2023 年以来国内餐饮需求平稳恢复，整体呈现“旺季较旺，淡季平淡”的特点。2024 年 2 月受春节拉动，餐饮收入较 2019 年同期 CAGR 达 5.15%；而春节后的淡季表现较为平淡，据企查查数据，2024 年 2、3、4 月新进入者数量分别同比-69%、-25%、-1%，新进入者积极性略好转。但行业整体仍处汰换期，闭店潮延续，4 月份闭店率仍处于 1.19%略高位置。餐饮店生存压力仍大，降本增效、提升运营效率的诉求进一步提升。

家庭需求分化 （1）高线城市品牌化、多样化进程开始较早，消费结构及环境趋于稳定，需求逐步归于理性、重视性价比；同时高线城市居民健康意识较一般地级市居民更高，沪、京、渝、津四大直辖市健康指数位列前茅。（2）我国城市发展“雁阵模式”显著，低线城市人均可支配收入增速及社零增速领先，叠加品牌端加速下沉渗透，低线城市消费有望进一步向多样化、品牌化的方向发展。

餐饮端追求降本，复调板块有望受益 随着餐饮连锁化率提升及餐饮门店降本增效（厨师成本明显提升）诉求增强，家庭结构变化以及“懒人经济”发展，具备良好便捷性、丰富口味性的复合调味品市场规模迎来持续提升：2023 年中国复调行业收入达 967 亿元，2019-2023 年 CAGR 为 11.39%，其中火锅底料、中式复调收入分别为 149、172 亿元，对应 2019-2023 年行业 CAGR 分别为 10.51%、12.12%，我们预计行业未来三年增速有望维持在双位数水平。

家庭端重视健康，零添加、无糖茶景气向上 迎合家庭端健康诉求，零添加及无糖茶品类增速高：（1）2022Q1 至 2023Q3零添加酱油整体销售额占比由 4.7%提升至 11.9%，海天零添加产品铺市率由 2022Q1 的 25%提升至 2023Q3 的 39%，千禾零添加产品铺市率也由 15%增至 30%，预计 2025 年零添加产品市场规模将达 49 亿元，CAGR 达 37.6%，增速领先于酱油行业。（2）2022 年无糖茶饮规模同比增速约 8%，远高于含糖茶饮，预计 2022-2027 年 CAGR 为 10.2%，行业有望进入增长期。

品牌端加速下沉，零食逆势提速 量贩零食渠道红利释放，企业供应链提效明确，零食板块景气度较高：国内量贩零食收入由 2017 年的 37 亿元增至 2023 年的 700 余亿元，CAGR 约65%；企业端业绩亮眼，2024Q1 零食头部企业营收同比增速高达 27.87%，较行业整体高 20.86pct。随着低线城市消费多样化、品牌化发展，头部品牌纷纷调整战略，加速下沉市场抢夺，替代白牌产品：三只松鼠增加下沉市场门店数量，良品铺子更是直接推出子品牌“零食顽家”积极入局。

投资建议：关注高景气赛道的优质龙头 餐饮及家庭需求延续疲软，但细分板块表现分化，以复调、零添加酱油、无糖茶及零食为代表的细分赛道景气度较高，我们维持行业“强于大市”评级。（1）餐饮端追求降本，复调板块有望受益，推荐复调稀缺标的、估值趋于合理的天味食品及颐海国际（2）家庭端重视健康，零添加景气向上，基础调味品推荐中炬高新，建议关注千禾味业；（3）品牌下沉替代，零食逆势提速，推荐新中式健康零食引领者盐津铺子，建议关注甘源食品。

风险提示：宏观经济不及预期、原材料成本上涨、食品安全问题。

正文目录 

1. 大众品需求较为疲软 .......... 3

1.1 餐饮需求疲软 .......... 3

1.2 家庭需求分化 .......... 4

2. 部分板块景气度向上 .......... 5

2.1 家庭端重视健康，零添加、无糖茶景气向上 .......... 5

2.2 餐饮端追求降本，复调板块有望受益 .......... 6

2.3 品牌端加速下沉，零食逆势提速 .......... 7

3. 投资建议：关注高景气赛道的优质龙头 .......... 8

3.1 基础调味品：推荐健康化受益的优质个股.......... 8

3.2 复合调味品：推荐基本面优质的龙头标的.......... 8

3.3 休闲零食：推荐加速下沉的龙头企业 .......... 9

4. 风险提示 .......... 9

图表目录 图表 1： 2023 年以来餐饮弱复苏（图为餐饮收入较 2019 年的复合增速） .......... 3

图表 2： 新进入者积极性略改善（单位：万家） .......... 3

图表 3： 4 月份闭店率仍处于阶段性略高位置 .......... 3

图表 4： 一线城市中高收入群体较三线消费信心不足.......... 4

图表 5： 中心城市健康指数更高（图为城市数量占比） .......... 4

图表 6： 农村居民人均可支配收入增速领先于城市 .......... 5

图表 7： 2023H2 开始乡村社零同比持续高于平均水平 .......... 5

图表 8： 2022Q1vs2023Q3 健康属性的酱油销售额占比 .......... 5

图表 9： 主要品牌零添加酱油产品铺市率持续提升 .......... 5

图表 10： 各国无糖茶饮料在即饮茶饮料市场的占比 .......... 6

图表 11： 2017-2027E 无糖茶饮增速或持续领先（%） .......... 6

图表 12： 2018-2022 年无糖茶饮料线上销售额（万元） .......... 6

图表 13： 无糖茶饮料市场规模及预测（亿元） .......... 6

图表 14： 中国复合调味料行业仍具备相对较高景气度 .......... 7

图表 15： 2019-2023 年火锅底料收入复合增长 10.51% .......... 7

图表 16： 2019-2023 年中式复调收入复合增长 12.12% .......... 7

图表 17： 零食集合店市场规模（亿元） .......... 8

图表 18： 2024Q1 头部零食企业营收增速领先于行业 .......... 8

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