硅宝科技是国内有机硅密封胶龙头公司，收入自 2006 年的 0.83 亿元增长至 2023 年 26.06 亿元，年均复合增长率为 22.5%，归属于母公司净利润由0.13 亿元增长至 2023 年 3.15 亿元，年均复合增长率为 20.5%。

建筑业为有机硅密封胶最大应用领域，装配式建筑有望带动需求增速提升有机硅室温胶具有优异的耐老化性能，良好的粘接性，施工简便，2020 年我国建筑领域消耗有机硅室温胶约占全部密封胶消费量的 60%左右。2022年 2 月住建部发布《“十四五”建筑业发展规划》，提出到 2025 年，装配式建筑占新建建筑的比例达 30%以上。装配式建筑近年来快速发展，2022 上半年全国装配式建筑面积累计达到 24 亿平方米，新开工装配式建筑占新建建筑面积的比例超过 25%，当年新开工装配式建筑面积为 11 亿平米，同比增长 48.6%。装配式建筑施工方式会有很多拼缝部位，需要施注密封胶起到防水作用，用胶量较传统施工方式明显要高。我们认为，装配式建筑占比快速提升，有望带动建筑用密封胶需求增速提升。

工业类用胶产品为近年来公司业绩主要增长点2018 年，公司通过整合山东淄博“海特曼”，进入汽车风挡玻璃业务领域，2019 年实现汽车风挡玻璃业务领域的突破，产品被宇通客车、金龙客车等知名厂家所采用。2020 年 4 月，公司以 2.55 亿元现金完成对拓利科技 100%股权的收购，进一步拓展公司在工业胶领域的行业布局，丰富产品线，提升公司工业胶市场占有率。公司把握电动汽车、锂电池、光伏“新三样”行业高速增长的机遇，凭借强大的技术创新实力，持续加大品牌投入，及时响应客户需求，拓展新应用领域，在光伏太阳能、汽车制造、电子电器、动力电池等领域均保持快速增长。

布局硅碳负极有望形成“双主业”发展模式公司自 2016 年开始布局硅碳负极材料，并于 2019 年建成 50 吨/年硅碳负极中试生产线，项目通过四川省经济和信息化厅成果鉴定，产品鉴定结果为国际先进水平。2023 年 4 月，公司全资子公司硅宝新能源投资 3000 万元新建并投产 1000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线，截至 23 年底，公司产品在 19 家动力电池厂及圆柱电池客户、7 家 3C 电池厂客户送样测评，已实现订单突破，目前正在根据客户需求进行批量供货。

盈利预测与估值：结合公司产能及产品价格情况，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.69/4.46/5.46 亿元，对应 EPS 分别为 0.94/1.14/1.40 元，现价对应 PE 分别为 14.48/11.98/9.78 倍。参考可比上市公司 2024 年平均PE 为 18.76 倍，给予公司 2024 年 18-20 倍 PE，对应目标价 17-18.9 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

内容目录

1. 稳步增长，公司为国内有机硅密封胶龙头企业.......... 5

2023 年产销量均实现同比增长，原材料价格回落，公司盈利同比持续改善.......... 8

2. 建筑胶：行业集中度提升，装配式建筑带动需求上升 .......... 10

2.1. 有机硅产品消费量持续增长 .......... 10

2.2. 室温胶主要用于建筑，需求平稳增长.......... 12

2.3. 我国装配式建筑用胶需求增速较快 .......... 13

2.4. 公司具备规模及品牌优势，建筑胶市场份额持续提升.......... 13

3. 承新能源快速发展之东风，公司工业胶业务持续贡献增量 .......... 15

3.1. 光伏用胶：光伏行业快速发展，带动用胶需求显著提升 .......... 15

3.2. 汽车及电子电器胶：新能源汽车用胶市场规模有望持续扩大 .......... 16

3.3. 电力胶：有机硅材料应用广泛 .......... 17

3.4. 收购拓利科技，19 年以来工业胶持续贡献业绩增量.......... 17

4. 硅烷偶联剂放量，布局硅碳负极 .......... 18

4.1. 功能性硅烷：我国为全球主要功能性硅烷生产和消费国 .......... 18

4.2. 安徽硅宝硅烷偶联剂聚焦光伏行业，23 年技改完成产能放量 .......... 21

4.3. 硅碳负极材料：性能优越，产业链成熟度显著提升 .......... 22

4.4. 2023 年公司动力电池用硅碳负极实现订单突破 .......... 23

5. 估值和盈利预测.......... 24

6. 风险提示 .......... 25

图表目录图 1：有机硅产业链.......... 5

图 2：公司发展历程.......... 5

图 3：硅宝科技产品应用广泛 .......... 6

图 4：公司股权结构（数据截至 2024 年一季报）.......... 7

图 5：公司营业收入及归母净利润 .......... 7

图 6：公司营业收入情况-分业务 .......... 7

图 7：公司毛利情况-分业务 .......... 8

图 8：公司毛利率情况-分业务.......... 8

图 9：公司销售毛利率、销售净利率.......... 8

图 10：公司 ROE、RIOC.......... 8

图 11：硅宝科技 2023 年营收同比变化（亿元）.......... 9

图 12：硅宝科技 2023 年毛利同比变化（亿元）.......... 9

图 13：硅宝科技 2023 年营收构成 .......... 9

图 14：硅宝科技 2023 年毛利构成 .......... 9

图 15：公司主营产品产销情况.......... 10

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