宏观研究经济修复动能边际放缓，关注内外需拉动力转换核心观点（1）5 月经济数据整体呈现边际放缓态势。在供给端，5 月工业增加值虽不及预期，但保持了较高韧性，复合增速略高于 4 月，存在一定低基数效应，同时外需拉动+有色涨价仍是当前主要拉动力。值得注意的是，从分行业看，医药行业筑底回升迹象愈发明显；电子信息制造业和化学原料及化学制品制造业保持高景气度。在需求端，一是居民消费偏谨慎，消费需求修复不及预期，但呈现边际改善；二是基建投资或受专项债发行节奏靠后影响，边际有所回落；三是因大规模设备更新改造政策效果显现存在一定时滞，外需拉动呈现边际放缓，制造业投资亦有所边际放缓，但整体韧性仍强；四是房地产投资尚未明显企稳回暖，但政策效果已有显现，销售、开工建设边际改善。

（2）出口拉动仍是当前经济持续修复的重要拉动力，扩内需稳增长政策效果亦逐步显现，内外需同频共振，经济延续持续修复态势。

向后看，内外需拉动力或逐步切换，扩内需稳增长政策或成为经济持续修复的关键变量。继续提示，在双循环战略下，若出口增速超预期，扩内需稳增长政策节奏或有所放缓，此时外需拉动的行业仍将保持高景气度，内需支撑的行业投资机会或有所下降，因此，需要密切关注内外需拉动力边际变化情况。

（3）基于 4 月和 5 月经济数据研判，4-5 月 GDP 增速在 5.3%左右水平，同时根据前文分析，预计短期出口韧性仍在，政策驱动下消费、投资有望温和回升，内外需同频共振拉动经济修复，预计 6 月经济会呈现边际向好态势，判断二季度 GDP 增速在 5.3%-5.5%区间，略高于全年经济增长预期目标。

建议短期关注：一是新动能仍是关系未来的主线，新质生产力的数字、氢能、固态电池、卫星互联网、低空经济等；二是基建投资回升的机会；三是关注景气度较高的电子信息制造业和化学原料及化学制品制造业；四是医药行业呈现筑底回升迹象，但从要素市场来看，医药行业价格尚未止跌回升，可密切观察，关注左侧交易机会。

风险提示：中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。

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