国内由于全国用电量的持续增长及输配电价的提升，电网企业中期的投资能力在加强；而光伏风电的快速发展给特高压带来了刚性的需求，其结构性的增速会更快。欧美等海外高压电网的投资是大周期，且可能持续较长时间，未来海外高压装备可能继续向中国装备公司外溢。当前，国内电网装备主流公司估值在过去十年的中枢附近，但增长确定性、报表质量都更好，我们仍然看好国内电网装备企业的机会。

国内电网投资有支撑，特高压等方向增长可能更快。国内用电量保持持续增长，而去年核准的输配电价大多数省份都是提升的，另外主要电网企业负债率水平不高，因此中期来看，电网投资能力有支撑、在加强。越来越严峻的新能源消纳问题，给特高压带来刚需，因此特高压等结构性方向可能增长会更快一些。此外，特高压产业壁垒高、格局较好，主流企业能兑现盈利。

欧美电网投资加速，其景气可能有持续性。海外装备公司电网业务订单自21 年下半年开始高增长，近 2 年头部企业在手订单增速近 200%。尽管欧洲、美国市场的驱动因素、节奏有所不同，但加大电网资本开支的方向比较一致。美国存在 AI 新产业的驱动，还有存量设施过于老旧等问题；欧洲的几大主要电源面临较大改变，主网结构也需要重构。我们分析，本轮美国与欧洲电网投资的景气可能持续较长时间。

结论与建议：国内电网装备格局稳定，基本没有新进入者，且行业大多数企业超过 6-7 年没有资本开支，主流企业报表质量高，当前平均估值处于近十年中枢附近，考虑国内增长确定性、海外需求外溢，行业估值有突破的可能。继续推荐优秀民企、特高压主流企业、海外布局较深的三类上市公司。

风险提示：特高压项目审批与建设不及预期，海外对中国企业出台新的不友好贸易政策。

正文目录

一、 国内投资有支撑，看好特高压结构性机会 .......... 4

1、客观上需要加大电网设施的投入力度 .......... 4

2、国内投资能力有支撑 .......... 5

3、看好特高压结构性机会 .......... 6

二、 海外电网装备需求强劲，有持续性 .......... 8

1、海外装备企获得极强的订单表现 .......... 8

2、欧/美公用事业企业普遍在加大资本开支 .......... 8

三、 国内电网装备产业分析 .......... 11

1、行业格局与公司经营状态 .......... 11

2、国内装备企业的国际化 ..........13

3、估值水平复盘与展望 ..........14

结论与投资建议 ..........14

风险提示 ..........15

相关报告 ..........15

图表目录图 1 我国全社会用电量 .......... 4

图 2 我国电能占终端能源消费比重 .......... 4

图 3 全国风电光伏的累计装机与发电量占比情况 .......... 4

图 4 2021 年末部分省市风电光伏的电力装机占比 .......... 4

图 5 全国电动车销量及渗透率 .......... 5

图 6 近几年国内新增充电桩情况 .......... 5

图 7 我国全社会用电量 （亿 kWh）.......... 5

图 8 2023 年输配电价调整情况 .......... 5

图 9 国家电网公司近 20 年电网投资金额变化 .......... 6

图 10 国家电网、南方电网负债率（%） .......... 6

图 11 我国光伏风电历年累计装机量及占比 .......... 7

图 12 我国特高压投资规划情况（亿元） .......... 7

图 13：我国能源与负荷分布形态 .......... 7

图 14：特高压与超高压输电性能对比 .......... 7

图 15：代表性型公司季度新增订单增长态势 .......... 8

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