传统业务大输液基本盘稳定。公司为大输液领域龙头之一，拥有完备的玻璃瓶、塑料瓶、非 PVC 软袋产能，技术成熟，产能充足，成本可控。随着诊疗量与需求逐渐增长，同时行业集中度提升，伴随公司自身产品升级迭代，未来市占率和收入将进一步增长。

制剂业务稳步推进，贡献收入利润增量。制剂板块，公司多个产品通过一致性评价，并建设原料药中试和商业化生产基地，逐步实现新药项目和高端仿制药项目的原料药制剂上下游一体化，原料供应和成本优势取得较好保障，并为未来化学制药开发提供研发支持。

创新药加速推进，积极投入研发。公司推进创新药研发工作，已有多个产品进入到临床开发阶段，其中流感新药 PA 酶抑制剂和肿瘤新药 CDK2/4/6 即将推进注册临床工作，将成为公司增长的第二曲线。

盈利预测与投资建议。我们预测公司 2024-2026 年有望实现营业收入 49.31/53.67/57.75 亿元，同比增长 10.5%/8.9%/7.6%，预计 2024-2026 年实现归母净利润 5.83/6.48/7.21 亿元，同比增长 11.8%/11.2%/11.2%。考虑公司业务基本盘稳健，未来增速可持续。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞

1）我们从生产工艺、成本与安全性对比了大输液行业的产品技术发展路径，拆解了公司的大输液板块各产品的详细占比，并指出了赛道成长逻辑和公司产品成长逻辑。

2）针对公司在研创新药管线，对疾病诊疗、致病机制、治疗路径和同类产品对比，指出了公司第二曲线未来潜在的发展空间。

3）报告对已有产品业务按时间线进行了详细梳理，以求更好预测公司未来发展。

投资逻辑

1）公司为大输液领域龙头之一，拥有完备的玻璃瓶、塑料瓶、非 PVC 软袋产能，技术成熟，产能充足，成本可控。随着诊疗量与需求逐渐增长，同时行业集中度提升，伴随公司自身产品升级迭代，未来市占率和收入将进一步增长。

2）制剂板块，公司多个产品通过一致性评价，并建设原料药中试和商业化生产基地，逐步实现新药项目和高端仿制药项目的原料药制剂上下游一体化，原料供应和成本优势取得较好保障，并为未来化学制药开发提供研发支持。

3）公司推进创新药研发工作，已有多个产品进入到临床开发阶段，其中流感新药 PA酶抑制剂和肿瘤新药 CDK2/4/6 即将推进注册临床工作，将成为公司增长的第二曲线。

关键假设、估值与盈利预测假设一：随着老龄化加剧，我国医疗需求提升加速；我国医疗机构总诊疗量、床位数的增长，大输液作为基础产品需求量将稳步上涨。由于大输液产品因基药、医保、集采等多重因素，价格不断下降，其营业成本率已进入利润率敏感区间，小企业盈利能力下降导致行业集中度逐步提升，将逐步从垄断竞争市场向寡头垄断市场格局过渡。辰欣药业为大输液领域市占率 TOP4 龙头企业之一，未来市占率将继续提升。

假设二：由于临床应用方便性、运输成本和安全性等原因，国内大输液市场将逐步由玻璃瓶替换为软袋，后者单价、毛利率更高。公司拥有成熟完善的非 PVC 软袋包装输液生产线，预计该品类未来将贡献更大营收利润。

假设三：公司仿制药制剂板块，可大致分为已集采产品、未集采产品和报 BE/报产阶段产品，其中已集采产品收入将保持稳定，未集采产品在集采后有收入下行风险，同时 BE/报产阶段产品在上市后将贡献净增长。预计整个制剂板块未来将保持 3%左右的增速。

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