松井股份（688157）公司深度报告 2024 年 06 月 17 日投资评级

3C 涂料龙头进军汽车市场，有望实现持续成长

核心观点：松井股份是国内领先的涂料企业，在技术、产品、产能布局方面有较大优势。在消费电子涂料领域，公司是国内龙头，2019 年在国内市场占比达 10.3%，仅次于阿克苏诺贝尔，有望受益消费电子市场复苏；在汽车涂料领域，随着国产替代兴起和中国新能源汽车产业发展，国内涂料企业迎来发展良机。我们认为松井股份有望利用自身深厚 PVD 技术积淀，开拓汽车零部件涂料市场。展望未来，我们认为公司有望通过海外布局+拓宽品类实现成长。

松井股份：国内领先的涂料企业。松井股份聚焦高端消费品新型功能涂层材料市场深耕细作，持续拓展产品矩阵、实现“涂料+油墨+胶黏剂”多品类高效协同发展。核心技术对应产品 UV 硅手感涂料在牛仔布摩擦测试中实现1000 次摩擦 3 级，合格次数为下游客户要求的 2 倍。此外，公司推动高耐磨PVD 涂料技术的创新升级，中漆色漆层改用大分子聚酯聚氨酯丙烯酸树脂，提升了涂料对金属镀层的附着力，RCA 测试从达 500 次以上提升至达 1500次以上，产品耐磨性能显著提升。

汽车涂料市场空间广阔，松井汽车涂料业务迎发展良机。汽车涂料市场空间广阔，全球市场规模约 1400 亿元，国内市场规模约 500 亿元。海外企业占据主要市场份额。随着国产替代兴起和中国新能源汽车产业的发展，国内涂料企业迎来发展良机。松井股份 PVD 技术积淀深厚，有望利用技术优势开拓汽车零部件涂料市场。

3C 涂料龙头企业，有望受益消费电子市场复苏。中国 3C 涂料市场规模约 65亿，松井股份是国内龙头企业，在 2022 年全国 3C 涂料 TOP 10 榜单中排名第 2，仅次于阿克苏诺贝尔。我们预计随着消费电子市场温和复苏，公司有望受益。

对标关西涂料，未来成长路径明晰。关西涂料通过内生+外延双轮驱动，在亚洲地区，关西涂料通过建厂进入亚洲国家市场，在东南亚和南亚地取得较好成果；在欧洲和非洲地区，关西涂料通过并购进入当地市场，实现业绩较快增长。我们认为，随着松井股份在海外布局的持续推进，以及在高端消费电子、乘用汽车、特种装备三大业务领域的开拓，公司有望实现持续成长。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024~2026 年 EPS 分别为 0.77 元、1.24元、1.81 元.按照 2024 年 BPS12.33 元及 3.5-4 倍 PB，给予合理价值区间43.16-49.32 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：下游发展不及预期，项目建设不及预期，技术应用进展不及预期。

目录

1. 松井股份：国内领先涂料企业 .......... 6

1.1 国内领先涂料企业，打造多元化产品体系协同发展 .......... 6

1.2 产品盈利能力较强，营收和归母净利保持稳定 .......... 7

2. 汽车涂料市场空间广阔，松井汽车涂料业务迎发展良机 .......... 8

2.1 汽车涂料分类较多，应用广泛 .......... 9

2.2 汽车涂料市场空间广阔，海外企业占据主要市场份额 .......... 9

2.3 顺应产业趋势，松井汽车涂料业务迎发展良机 .......... 11

3. 3C 涂料龙头企业，有望受益消费电子市场复苏.......... 12

3.1 松井是国内 3C 涂料龙头，产品研发和客户拓展能力强 .......... 12

3.2 2023 年消费电子市场有望温和复苏 .......... 15

4. 对标关西涂料，未来成长路径明晰 .......... 16

4.1 关西涂料：内生+外延双轮驱动，20 年市值增长近 10 倍 .......... 16

4.2 扩张方式：亚洲以内通过建厂，亚洲以外通过并购 .......... 20

4.3 松井有望复刻关西涂料业绩增长路径 .......... 22

5. 投资建议 .......... 23

6. 风险提示 .......... 24

财务报表分析和预测 .......... 25

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