益丰药房(603939)精细化管理助力药店龙头高质量发展

投资要点：

零售药店行业受益于处方外流政策持续扩容，公司作为药店行业头部企业，持续扩店提升市占率，加强精细化管理提升盈利能力。

深耕零售药店，布局大健康业务生态公司深耕医药零售行业 20 余年，在华中、华东、华南、华北等地积累了良好的品牌形象与客户口碑。截至 2023 年底，公司拥有超 13,250 家门店、8,710 万服务会员和超 70,000 药品 SKU，处于行业第一梯队。以药品零售为核心业务，公司逐步扩大经营业态，先后布局医药批发、中药饮片生产销售、慢病管理、互联网医院等业务，有望实现业务联动与闭环。

政策利好零售药店发展政策推动医药分业，处方外流持续进行。根据米内网数据，2016-2023 年我国零售药店药品销售额由 3,375 亿元增长至 5,533 亿元，终端占比由22.5%提升至 29.3%。头部药店通过自建、收购、加盟等途径快速扩店，行业集中度不断提升。根据商务部数据，我国百强药店市占率由 2016 年29.1%提升至 2022 年 36.5%。参考 2022 年日本 76.6%的处方外流率与前三大药店 31%的市占率，我国药店行业规模与集中度仍有较大提升空间。

精细化管理推动高质量发展公司注重高质量发展，快速扩店的同时兼顾盈利能力，毛利率与净利率保持行业领先水平。通过“自建+并购+加盟”模式，公司门店数量由2018年3,611家增长至2023年13,250家，CAGR高达30%。同时，公司注重经营效益提升，遴选优质厂家打造商品精品群，基于“商圈定位法”合理布局门店，搭建数字化智慧物流，助力降本增效。此外，公司积极拥抱新业态，大力发展线上零售、中药饮片、互联网医院等业务，有望打造第二成长曲线。

风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑；门店扩张不及预期。

财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E

营业收入（百万元） 19886 22588 27803 34137 41178

增长率（%） 29.75% 13.59% 23.08% 22.78% 20.63%

EBITDA（百万元） 3569 3956 4146 5407 6414

归母净利润（百万元） 1266 1412 1775 2188 2682

增长率（%） 42.54% 11.57% 25.68% 23.28% 22.59%

EPS（元/股） 1.04 1.16 1.46 1.80 2.21

市盈率（P/E） 28.0 25.1 20.0 16.2 13.2

市净率（P/B） 4.1 3.6 3.2 2.8 2.4

EV/EBITDA 13.0 10.1 8.2 6.1 5.0

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