核心观点：关注线下渠道、高性价比、消费分化及产品创新赋能品牌建设商贸零售行业复盘与展望：复盘商贸零售行业2023年及2024年上半年的情况，整体呈现温和复苏趋势，消费者的行为日趋理性；展望2024年下半年，商贸零售板块的消费分化趋势延续，且在消费偏谨慎的大背景下，展望细分赛道的发展趋势，并结合资金面、股息率、估值等因素寻找细分板块下个股的投资机会。

投资主线梳理：• 一是线下渠道回归与高性价比消费，对于强线下属性的百货零售、黄金珠宝等行业，线上渠道红利逐渐消退，线下渠道价值回归，传统百货商超改革、折扣零售等性价比零售仍是24年下半年的投资主线；• 二是出海逻辑，跨境电商板块中具备性价比定位的平台与大件和品牌卖家将加速其出海速度，新兴电商平台商业模式由全托管模式向半托管模式延伸；• 三是消费分化趋势延续，消费较谨慎的背景下，寻找受影响较小的标的。医美美妆板块呈现高收入阶层追求高品质、服务与产品效果，而对价格不敏感；对于大众消费者，更关注品质佳与高性价比的产品。因此呈现出高端品与高性价比产品需求维持高位，但介于追求性价比与追求品质化中间的人群受影响最大。建议关注积极布局重组胶原蛋白等新材料、持续推新并迭代的医美美妆企业；同时重点关注美妆行业的线下渠道加速回归。

• 四是从量增到高质量发展。黄金珠宝行业从加速渠道下沉的红利期逐步过渡到追求门店扩张的同时，也要追求单店效益的提升；且从产品维度，高附加值的古法金、硬足金及黄金镶嵌等成为重要的产品方向，工艺考验品牌的设计与创新能力，进一步助力品牌势能的提升。

推荐标的：跨境电商推荐小商品城、乐歌股份、华凯易佰、赛维时代；百货零售推荐重庆百货、名创优品、丽尚国潮，建议关注家家悦；黄金珠宝推荐老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基、周大福、中国黄金、曼卡龙；培育钻石板块建议关注力量钻石、中兵红箭、四方达、沃尔德、国机精工等；医美推荐锦波生物、爱美客、昊海生科、江苏吴中、朗姿股份、美丽田园；化妆品推荐巨子生物、水羊股份、珀莱雅、润本股份、福瑞达、上美股份、嘉亨家化等。

风险提示：终端需求不及预期，新品推广不及预期，竞争格局恶化等。

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