2024 年 06 月 17 日宏观量化：A 股进入“稳时代”。景气度结构分化，工业上-金融下已持续十月有余。本轮景气度下行仍处磨低阶段，下行持续时间与负值持续时间都已接近历史极值，A 股利润增速进入“慢变化”时代。本轮周期底部整体信用扩张相较历史较弱且结构上更依赖政府。“稳时代”投资更为注重防御，低估值、高红利类资产备受关注。综合来看，未来投资价值：上游 > 公用事业 > 下游 > 中游。

权益量化：“稳时代”低波特征或延续。民生金工三维择时框架 2023 年来样本外表现良好。中美利差当下不再是抑制市场波动的主要因素，可能原因在于美债违约风险在上升，对美元回流产生一定的阻力。当前市场波动率与景气度的波动率均在历史低位，指示作用减弱，应该尽量规避缩量市场。

利率量化：景气偏弱，底部震荡。2024 年以来国债利率进一步下行。2024年国债利率大趋势与整体工业复苏背离。展望下半年，从经济周期来看景气与信用扩张都仍处在磨低阶段。从通胀来看，当前通胀资产持有意愿持续走低，反映出需求偏弱。从通道均值回复规律来看，受交易因素影响，未来国债利率向下空间可能也有限，持续底部震荡概率较大。

黄金量化：财政继续主导，空间映射降息。黄金走势主要对标美元信用。从驱动因素来看，当下财政因素继续占主导，未来持续看好黄金。虽然美国整体经济仍有韧性，但对黄金的整体负面影响有所收敛，同时美国的财政保持加速扩张，债务问题对未来美元信用造成负面影响偏多，黄金大趋势或难以快速转向。从赔率因素来看，实际利率下行空间大，映射黄金反弹空间，在降息落地下有望兑现。

行业量化：轮动放慢，胜率优先。胜率赔率一致性有所增强，板块行情持续性或将延续。当下推荐胜率赔率均衡的行业：通信、电子、电力及公用事业、交通运输、有色金属与汽车。从生命周期来看，配置成长期行业有更高的预期收益。

当下属于成长期的一级行业有：基础化工、石油石化、银行、电力设备及新能源、电力及公用事业、有色金属、汽车、电子。

价值成长：继续偏价值红利风格。对于价值/成长的轮动，1 个月相对收益动量策略在 2018 年 6 月后表现稳健。短期内价值风格仍有较高胜率。从因子拥挤度角度来说，价值、成长拥挤度都处于低位；从因子离散度角度来说，当下价值因子相较成长因子赔率更高，成长风格的回归需等待基本面的实质变化。从海外流动性来看，美债利率拐点未现情况下，红利风格或继续占优。

大小市值：下半年整体大盘更优。大盘/小盘的轮动大趋势上与机构关注度（调研强度）有较高相关性。当前小盘相对大盘关注度已经过拐点，并且小盘已经经历泡沫化并大幅回撤。从市值因子拥挤度来看，当前小盘风格拥挤度虽有降低但仍处较高水平。本年最利好小盘的月份已过，后续在季节效应下基本没有特别利好小盘的月份。

选股因子：关注红利、超预期类因子。价值与低波持续占优；盈利能力因子回报提升。量价类因子表现回升。从 Alpha 因子表现看，市场偏好高成长与高分红，以及现金流健康的公司。2024 下半年继续看好红利与超预期类因子。

风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

目录

1 大类资产量化展望 .......... 3

1.1 宏观量化：A 股进入“稳时代” .......... 3

1.2 权益量化：“稳时代”低波特征或延续 .......... 10

1.3 利率量化：景气偏弱，底部震荡 .......... 13

1.4 黄金量化：财政继续主导，空间映射降息 .......... 18

2 市场结构量化展望 .......... 22

2.1 行业量化：轮动放慢，胜率优先 .......... 22

2.2 价值成长：继续偏价值红利风格 .......... 26

2.3 大小市值：下半年整体大盘更优 .......... 29

3 选股因子量化展望 .......... 32

3.1 风格因子复盘：价值与低波持续占优 .......... 32

3.2 Alpha 因子跟踪：价值红利领先 .......... 35

3.3 2024 下半年因子展望：关注红利与超预期 .......... 38

4 总结与思考 .......... 40

5 风险提示 .......... 42

插图目录 .......... 43

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