国产工业机器人龙头，期待公司盈利能力改善 ——埃斯顿（002747）公司深度报告，2024 年 6 月 17 日

投资要点：国产工业机器人龙头，坚持全产业链发展战略埃斯顿前身为 2002 年成立的埃斯顿有限，2015 年公司深交所挂牌上市。公司始终坚持“All Made By Estun”的全产业链发展战略，业务覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人、机器人工作站到智能制造系统的全产业链。

工业机器人发展长期向好，国产企业加速发展行业层面，近年来全球各国陆续出台工业机器人产业规划，支持行业发展。

从装机规模来看，2023 年全球机器人装机量预计将增长 7%，达到 59 万台以上，根据 IFR 的预测，2026 年全球工业机器人年装机量有望突破 70 万台。国内方面，我国多年位居全球工业机器人第一大市场，但从人均保有密度来看仍有较大提升空间，随着我国制造业人口红利优势逐步消退，我们看好机器换人仍为带动行业发展的长期逻辑。市场格局上，近年来国产厂商加速发展，行业市场集中度进一步提升，24Q1 埃斯顿国内市场出货量排名上升至第二位，连续多年在中国市场国产品牌出货量排名第一。

埃斯顿：短期业绩承压，公司调整长期激励计划彰显发展信心业绩层面，2024Q1 公司营收端率先改善，报告期实现营收 10.03 亿元，同比增长 1.73%；实现归母净利润 0.07 亿元，同比下降 84.83%。根据 MIR 睿工业统计，2023 年工业机器人市场销量约为 28.3 万台，同比增长 0.4%，公司工业机器人销售增长率达 40%，远高于行业。此外截至 2024 年一季度末，公司合同负债 3.14 亿元，同比增长 27.85%；存货 14.04 亿元，同比增长 21.56%，公司在手订单状况良好，未来业绩增长确定性较强。2024 年 4月 30 日，公司公告《关于收回长期激励计划第一期暨 2022 年员工持股计划部分持有人份额并进行预留份额分配的公告》，拟向符合条件的不超过 215名员工分配收回的 413.932 万股员工持股计划预留份额，全额解锁业绩考核指标为 2024 年公司营业收入不低于 66 亿元，同比增速超 40%，彰显较强发展信心。

投资建议中性情景下，我们预计公司 2024-2026 年实现营收 57.42、70.02、83.90 亿元；归母净利润分别为 2.42、3.23、4.26 亿元；EPS 分别为 0.28、0.37、0.49 元，对应 2024 年 PE 为 55.84 倍。首次覆盖给予 “增持”评级。

风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、下游需求变化风险。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。