传媒行业 2024 年中期投资策略切换至新质文化内容生产要素的思考 2024 年 06 月 17 日复盘：频度加快的行情演绎。2022 年 10 月至今，传媒板块指数波动较大，海外和国内 AI 产业发展进度，以及新的文化内容形态出现，驱动板块演绎，且行情频度加快，而各细分子板块相对表现和上涨逻辑在不同阶段具有显著区分。

我们认为应该切换至一个新质文化内容的生产角度，来思考生产要素的变化演绎，以及板块发展方向的判断。

要素一：技术与流程——主线仍是技术赋能下，文化内容生产工业化的管线革新。以 ChatGPT 为代表的海外大模型持续迭新，引领行业发展范式。而国产大模型追赶的同时，在场景、算法、数据端探索差异化优势道路。我们认为从文生文、文生图到文生视频，大模型不断解锁新能力，有望从底层变革游戏、影视、营销等内容行业生产管线工业化路径。

要素二：内容和体验——泛人群的再拓展与新形式的尝鲜。工具化与交互性AI 应用持续发展，从体验层来看，AI 情感陪伴类、教育类产品快速发展，并积极探索商业化模型。另一方面，小游戏和微短剧的结构性增长，是更泛用户的扩充，与更多内容类型的容纳。24 年更加关注小游戏中重度化与混合变现的加深，短剧则关注内容与应用的出海演绎。

要素三：渠道与市场——新价值空间挖掘是探索增长的方式。在新空间方向我们认为有三条可关注的主线：1）汽车向集舒适性、娱乐性和情感化需求于一体的智能座舱发展，车载娱乐系统有可能成为新内容和体验渠道。2）MR 产业进度加速，新的终端持续更新发展，推动构建内容与交互的新形态。3）出海仍是主旋律，掘金中东是高增长市场的选择，游戏、社交、影视内容等文化娱乐产业有望在全球市场开拓新增长渠道。

投资建议：在板块投资方向及相关标的梳理上，我们认为：1）AI 方向：建议核心关注持续布局国产大模型的公司，同时关注已经具有 AI 产品发布或者研发储备的各垂直应用公司。并且大模型的发展带动优质语料库逻辑持续演绎，重视 IP 与版权价值。2）新质内容方向：小游戏仍具有结构性增长机遇，短剧出海具有大市场。3）新市场和新渠道探索方向：重视积极推动内容出海，深度布局海外高增长市场的公司。关注 MR 等新形态内容创制的“卖铲人”。

风险提示：AI 技术发展不及预期、MR 设备体验不及预期、行业竞争加剧、创新应用上线时间和表现不及预期等风险。

重点公司盈利预测、估值与评级代码 简称股价（元）

EPS（元） PE（倍）评级

2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 

002517 恺英网络 10.67 0.70 0.80 0.98 15 13 11 推荐

300364 中文在线 20.68 0.12 0.24 0.32 172 86 65 推荐

002605 姚记科技 22.75 1.38 2.28 2.74 16 10 8 推荐

300133 华策影视 6.62 0.20 0.27 0.29 33 25 23 推荐

300413 芒果超媒 22.51 1.90 0.97 1.08 12 23 21 推荐

002558 巨人网络 10.32 0.59 0.77 0.87 17 13 12 推荐

300418 昆仑万维 34.10 1.04 0.70 0.77 36 50 45 / 

002739 万达电影 12.60 0.42 0.65 0.78 31 19 16 / 

601801 皖新传媒 7.61 0.47 0.43 0.51 15 18 15 / 

目录

1 复盘：频度加快的行情演绎 .......... 3

2 要素一：技术与流程——主线仍是技术赋能下，文化内容生产工业化的管线革新 .......... 6

2.1 海外大模型持续迭新，引领行业发展范式 .......... 7

2.2 国产大模型追赶的同时，探索差异化优势道路 .......... 12

2.3 AI 赋能下，文化内容生产的工业化路径革新 .......... 20

3 要素二：内容和体验——泛人群的再拓展与新形式的尝鲜 .......... 29

3.1 AI 应用持续发展，工具化和交互性是已验证的方向 .......... 29

3.2 小游戏的结构性增长，是用户与类型的容纳 .......... 37

3.3 短剧的发展是内容需求的多样化，海外仍有大空间 .......... 41

4 要素三：渠道与市场——新价值空间挖掘是探索增长的方式 .......... 48

4.1 车载娱乐系统有可能成为新内容和体验渠道 .......... 48

4.2 MR 产业进度加速，构建内容与交互的新形态 .......... 52

4.3 出海仍是主旋律，掘金中东是高增长市场的选择 .......... 59

5 投资建议 .......... 65

6 风险提示 .......... 67

插图目录 .......... 68

表格目录 .......... 70

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。