军工电子Ⅱ火炬电子（603678）特种元器件乘风蓬勃发展，航空新材料打造第二曲线

买入（首次）盈 利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E

营业总收入（百万元） 3559 3504 3949 4787 5584

同比（%） (24.83) (1.55) 12.70 21.24 16.64

归母净利润（百万元） 801.45 318.38 453.22 625.44 762.40

同比（%） (16.15) (60.27) 42.35 38.00 21.90

EPS-最新摊薄（元/股） 1.75 0.69 0.99 1.36 1.66

P/E（现价&最新摊薄） 14.41 36.26 25.47 18.46 15.14

投资要点

国内特种 MLCC 主要供应商，CMC 新材料国内领先、国际一流：火炬电子是一家主要业务涵盖电容器和 CMC 新材料原料两大类型产品的高新特种军工企业。公司是国内特种 MLCC 产品的三大供应商之一，与下游多数特种企事业单位建立良好的合作关系，客户关系稳定。公司掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品系列覆盖全面，是国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，公司产品性能、产能已具备稳定供货能力，奠定了在我国 CMC 热端新材料领域的领先地位。

军工装备国产化、信息化升级叠加民用新兴产业蓬勃发展，军民融合带动 MLCC 需求持续放量：火炬电子自产元器件产品以军用为主、民用为辅，在军工装备国产化、信息化升级基本趋势下，2023 年我国军费预算同比增速为 7.2%，增速已连续 3 年保持增长。随着“十四五”中期调整完成，预计未来军工订单持续稳定放量；同时，传统消费类和工业类电子产品的升级换代，汽车电子、新能源汽车、5G 等领域的快速发展,电容器行业将面临良好的发展契机及广阔的市场空间，公司贸易业务迎来发展契机。

特种陶瓷新材料军民产品逐步应用，CMC 有望创造业绩第二曲线：国际陶瓷材料龙头企业 CMC 部件已广泛应用于航空、航天、导弹、核工业、刹车系统等军民高端设备的热端结构，并且应用范围仍在持续拓展。

火炬电子立亚系公司突破了高性能陶瓷纤维各项产业化制备关键技术，技术及产品水平达到国内领先、国际一流，是目前中国特种高性能化工新材料引领企业之一。随着国内相关产品研发的陆续完成、国防军工补偿式发展和强军目标要求拉动各领域装备升级和新一代装备加速列装，CMC 下游市场持续放量，预计拉动企业业绩攀升。

盈利预测与投资评级：随着“十四五”中期调整完成和国防军工补偿式发展，预计国防需求释放强大拉力，下游军工订单持续放量，带动企业元器件业务收入增长。同时，新材料板块随着国内下游应用拼图的补全拓展，将带动公司业绩进一步增长。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 4.53/6.25/7.62 亿元，对应 PE 分别为 25/18/15 倍，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示：1）下游订单增长不及预期风险；2）市场竞争风险；3）经营规模扩大导致的管理风险；4）业务规模增长导致应收账款持续增加风险。

内容目录

1. 积极调整业务结构，稳坐国内特种电容器产业龙头 .......... 5

1.1. 特种电容器主要供应商，特陶新材料业内领先.......... 5

1.2. 合理整合公司业务，不断优化公司战略布局.......... 5

1.3. 管理层专业基础扎实，集团子公司分工明确.......... 6

1.4. 公司主营业务专业度高，各个板块并驾齐驱.......... 7

1.5. 营收结构持续改善，行业长期景气推动业绩转折向好.......... 8

2. 元器件军民市场需求持续攀升，产研销多头发力筑牢竞争优势 .......... 10

2.1. 电容器千亿市场空间广阔，MLCC 占据主要份额 .......... 10

2.2. 产业链中上游稳定贯通，下游广阔应用拉动 MLCC 需求增长 .......... 12

2.3. MLCC 国外龙头处于领先地位，特种产品国内格局稳定 .......... 13

2.4. 装备升级释放特种 MLCC 需求，新兴产业叠加国产化浪潮带来新机遇 .......... 14

2.5. MLCC 制造关键技术自主可控，业务布局完善提高企业实力 .......... 15

3. 国内高性能特陶材料领先企业，高端应用有望驱动业绩攀升 .......... 17

3.1. 陶瓷基复合材料性能优越，公司主营原材料端产品.......... 17

3.2. CMC 国际市场发展迅速，国内 CMC 市场发展潜力大 .......... 18

3.3. 公司布局产业链上游业务，CMC 下游高壁垒市场应用众多 .......... 19

3.4. 国际市场竞争格局分散，火炬电子处于国内领先地位.......... 20

3.5. 航空航天设备热端结构首选替代材料，CMC 迎来较大市场前景 .......... 21

3.5.1. 国际厂商航发应用阶段性突破，CMC 性能优越应用替代加速 .......... 21

3.5.2. 航空航天特种军工设备需求广泛，应用落地有力拉动需求.......... 23

3.5.3. 民用产品稳步推进，有望开辟更广阔的市场.......... 24

4. 投资建议 .......... 26

4.1. 业务拆分.......... 26

4.2. 估值评级.......... 27

5. 风险提示 .......... 28

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。