纳科诺尔（832522.BJ）2024 年 06 月 17 日投资评级：增持（首次）

日期 2024/6/17 当前股价(元) 15.62 一年最高最低(元) 25.49/14.32 总市值(亿元) 14.58 流通市值(亿元) 7.93 总股本(亿股) 0.93 流通股本(亿股) 0.51 近 3 个月换手率(%) 287.47 锂电辊压设备“小巨人”市占第一，干法电极、固态电池赛道突破——北交所首次覆盖报告诸海滨（分析师）证书编号：S0790522080007 锂电辊压设备“小巨人”营收 CAGR 达 113%，首次覆盖给予“增持”评级纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商，产品包含各类新能源电池的极片辊压机及其他用途辊压机。共拥有专利 147 项，其中发明专利 18 项，工信部重点专精特新“小巨人”。2023 年及 2024Q1 营业收入分别为 9.46 亿元、2.92 亿元，3 年营收 CAGR113.18%。归母净利润 2023 年及 2024Q1 分别为 12,382.73 万元、4,882.12万元。我们预计纳科诺尔在 2024-2026 年实现营收 11.87/14.50/17.13 亿元，归母净利润 1.50/1.75/1.99 亿元，对应 EPS 为 1.61/1.88/2.13 元，当前股价对应PE9.8/8.4/7.4X。考虑到纳科诺尔募投项目已经启动，同时自身在手订单充足，在下游锂电池生产商客户的采购占比较大，自身为锂电辊压设备龙头企业，在固态电池、干法电极等方面技术储备领先，首次覆盖给予“增持”评级。

轧机贡献 90%以上营收，市占率 23%国内第一占两大龙头同类采购 50%以上现阶段轧机产品是纳科诺尔主要的营收来源产品项，2021-2023 年占营业总收入比重分别为 85.42%、84.11%、91.89%，始终为最主要的营收贡献产品。锂电辊压设备行业集中度较高，2022 年国内锂电辊压设备行业 CR3 为 59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率 23.4%。纳科诺尔作为辊压设备领军企业，为各主要客户的重点供应商，占其同类采购比例较高，占比亚迪辊压设备采购的 60%、宁德新能源的近 50%。截至 2023 年 7 月底在手订单金额合计 23.93 亿元，其中合计订单金额超过 5,000 万元的客户共 13 家。

干法电极、固态电池方兴未艾，纳科诺尔已有产品进入测试及生产阶段纳科诺尔已经推出干法电极设备四辊、五辊、八辊、十辊等系列产品，目前客户测试反馈良好，正在进行电芯级别测试。2023 年 5 月，纳科诺尔推出了与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机。纳科诺尔是最早参与固态电池生产设备相关研发的企业之一，主要参与了负极锂带、氧化膜等制备。于 2019 年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在 2020 年荣获其授予的“优秀战略供应商”称号，2022 年、2023 年连续荣获其“优秀供应商”称号。

风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、产品较为单一风险。

目 录

1、 锂电辊压设备市占第一，干法、固态等新赛道持续突破 .......... 4

1.1、 国内锂电产量及产能稳定增长，锂电设备市场持续受益 .......... 4

1.2、 1GWh 产能需配置 2 台辊压机，辊压设备市场 2025 年预计达 60 亿 .......... 5

1.3、 锂电辊压设备市占 23%国内第一，占两大锂电龙头同类采购超 50% .......... 7

1.4、 干法电极成本降低性能提升，纳科诺尔产品已进入电芯级测试 .......... 9

1.5、 固态电池方兴未艾，纳科诺尔已获清陶新能源“优秀供应商”称号 .......... 11

2、 “小巨人”营收 CAGR 达 113%，募投扩产项目初步启动 .......... 15

2.1、 锂电辊压设备为核心产品，轧机贡献 90%以上营收 .......... 16

2.2、 营收快速增长 CAGR113%，盈利能力进入稳定状态 .......... 18

2.3、 募投项目“邢台二期工厂扩产建设项目”已经初步启动 .......... 19

3、 预计 2024-2026EPS1.61/1.88/2.13 元，给予“增持”评级 .......... 20

4、 风险提示 .......... 20

附：财务预测摘要 .......... 21

图表目录图 1： 预计至 2025 年，中国锂电池落地产能达 2,900GWh .......... 4

图 2： 2022 年中国锂电生产设备市场规模约为 1,000 亿元 .......... 5

图 3： 锂电池制作主要分为前段制片环节、中段装配环节、后段测试环节 .......... 5

图 4： 辊压是将涂布并烘干到一定程度的锂电池极片进行压实的工艺过程 .......... 6

图 5： 中国锂电辊压设备市场至 2025 年预计达到 60 亿元 .......... 6

图 6： 2022 年纳科诺尔市占率 23.40%排名国内第一 .......... 7

图 7： 纳科诺尔在 CIBF 电池展推出与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机 .......... 11

图 8： 固态电解质取代了液态电池的液态电解质、隔膜 .......... 12

图 9： 全固态电池朝着锂硫电池、锂金属电池方向发展 .......... 12

图 10： 付建新、穆吉峰和耿建华共同为控股股东、实际控制人且为一致行动人 .......... 15

图 11： 轧机 2023 年营业收入贡献率达到 92% .......... 17

图 12： 轧机 2023 毛利贡献率达到 85% .......... 17

图 13： 轧机产品毛利率呈现上涨，2021-2023 分别为 14.05%、23.26%、23.32%（%） .......... 17

图 14： 3 年营收 CAGR 达到 113.18% .......... 18

图 15： 归母净利润 2023 同比增长 9.33% .......... 18

图 16： 纳科诺尔整体盈利能力维持稳定 .......... 18

图 17： 期间费用率 2023 为 7.56% .......... 19

图 18： 研发费用规模稳步增长 .......... 19

表 1： 纳科诺尔布局于辊压单一环节 .......... 7

表 2： 纳科诺尔拥有 8 项领先核心技术 .......... 8

表 3： 纳科诺尔设备各项关键指标均领先于市场或处于国内一流水平 .......... 8

表 4： 纳科诺尔产品在下游主要客户同类采购中占比高 .......... 8

表 5： 截至 2023 年 7 月纳科诺尔合计在手订单金额超过 5,000 万元的客户共 13 家 .......... 9

表 6： 2022、2023 年宁德时代和比亚迪占比合计均在 70%以上 .......... 9

表 7： 干法电极相较目前已成熟的湿法电极具有诸多优点 .......... 10

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