农业2024年中期投资策略：生猪养殖景气向上，转基因商业化继续推进

2024年6月17日证券研究报告

摘要

【生猪】：2024年，我们认为无论是从生猪养殖行业还是从整个猪周期的角度来说，都迎来了重大的转折点。在周期的新常态下，当前的利润将不是驱动养殖个体行为决策的唯一因素，行业内的各种类型的主体都更加受预期引导的影响。从行业的角度看，这是一个强者恒强、弱者加速出局的时代；从周期的角度看，这是一个曙光初现，产能优化不会停止的时代。过去市场单一以出栏成长性论估值的方法需要修正，个股在长周期中的盈利能力才是其产能和出栏量是否能够兑现的必要前提。因此我们认为可优先选择成本领先/资产负债表相对健康/其他主业有造血能力的企业。

【动保】：当前动保行业整体有所承压，但随着4月份后猪价回暖，市场看涨预期提升，养殖端压栏增重、低价惜售现象普遍，能繁母猪存栏量持续去化影响下半年生猪供给，叠加今年下半年消费旺季和节假日提振，2024H2猪价有望继续上涨，利好上游动保企业，建议关注猪周期右侧布局机会。养殖规模化带动动保企业快速上量，但高集中度带来的议价权压缩了行业整体盈利水平。行业或从规模至上转变到专注品质，非瘟疫苗的研发进程将成为动保板块重要的催化剂，优先获得猫三联批准文号的企业也将率先抢占市场。

【白鸡】：展望下半年，商品代苗供应减量或将延续。受前期祖代鸡引种短缺影响，年初至今商品代苗供应整体呈现高位下滑趋势。根据周期传导父母代鸡苗销量下滑大致会影响3Q后商品代鸡苗销售量，我们预计2024Q2开始的祖代鸡引种下滑在传导至父母代后，将会导致商品代鸡苗销售量在2024Q4开始下滑，减量趋势未来仍将持续。叠加下半年旺季需求回暖，商品代苗价仍将维持景气区间运行，利好产业链上下游企业。

【农产品种植】全球主要农产品供应预期宽松，【大豆】南美增产前景丰满，USDA对巴西和阿根廷2024/2025年度的大豆产量估计为1.69亿吨、0.51亿吨，同比分别增加1500万吨、100万吨。【玉米】海外：全球玉米市场丰产预期强烈，主产国出口预期势头强劲；国内：供需缺口缩窄，低价进口玉米及替代品供应冲击市场。【白糖】海外：巴西产量的超预期上调是扭转23/24年度全球供需平衡的核心因素，带动全球糖价整体运行中枢下移。国内：产量恢复性增产，但配额外进口利润还处于大幅倒挂的局面，不支持进口量短期内的大量增长，叠加国内制糖成本相对海外偏高，我们预计国内糖价跟随海外运行重心下移但回落空间相对有限。转基因安全证书已发放，种业成长空间广阔，行业红利有望迎来兑现。

风险提示：政策调控导致猪价反弹不及预期风险；重大突发动物疫病风险；天气灾害导致原材料价格波动风险。

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