金徽股份(603132)甘肃铅锌龙头，江洛整合值得期待

投资要点 

2023 年公司营收保持稳定，成本有所增加。2023 年公司实现营收 12.8 亿元，同比增长 3.5%，归母净利润为 3.4 亿元，同比减少27.02%，扣非归母净利润为 4.1 亿元，同比减少 12.14%。主要原因系矿业权出让收益金征收政策的变化，重新计算后需补提权益金，同时公司生产领用材料有所增加以及收购后子公司产能释放矿石产量增加所致。

2024Q1 业绩表现亮眼，全年值得期待。2024 Q1 公司实现营收2.99 亿元，同比增长 45.73%；实现归属于上市公司股东的净利润8082.01 万元，同比增长 96.06%。公司 1-3 月锌精矿产、销量分别为14011.79 金属吨、13627.99 金属吨，分别增长 48.85%、38.82%；铅精矿(含银)产、销量分别为 5025.87 金属吨、5236.43 金属吨，分别增长 55.57%、57.44%。立足自身 178 万吨采选产能，整合江洛地区建设 300 万吨选矿。

公司主营业务为有色金属的采选及贸易，拥有 4 宗采矿权、3 宗探矿权，并已形成 178 万吨/年的矿石采选能力。公司坚持以资源为核心的经营策略，做优做大做强铅锌主业；以西秦岭铅锌成矿带西成铅锌矿田为主，重点对江洛矿区进行整合。目前江洛矿区铅锌矿（300 万吨/年）选矿工程项目已经开始建设，将进一步提升公司在国内铅锌矿采选行业的市场地位。

锌金属供应显现瓶颈：2023 年全球锌精矿产量 1283 万吨，同比下降 0.6%，减产原因：一是工人罢工造成的劳动力不足，二是极端天气影响，三是能源价格上涨导致矿山成本攀升。同时由于矿山寿命已到、新增项目延期等原因，Glencore 和 Teck 在 2026 年均下调锌矿的产量，2026 年锌精矿下降约 31 万吨，2027 年下降 7 万吨。

锌金属需求利好不断：2023 年全球精锌总消费 1399.3 万吨，同比增长 1.1%。2024 年政府工作报告，从 2024 年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024 年先发行 1 万亿元 ，叠加结转 2023 年发行的 1 万亿元国债剩余 5000 亿，基建有望再度发力。同时风光、汽车，印度、东南亚基建需求旺盛等也有望带动锌消费。2025 年锌缺口开始打开：我们预计2024 年全球精炼锌小幅过剩 6 万吨，2025-2027 年全球精炼锌短缺4/24/44 万吨，缺口逐渐打开。

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