企稳于新中枢——2024年A股中期投资策略证券研究报告

核心结论：震荡蓄力，房价企稳前阶段性和主题性机会居多企稳于新中枢外需不弱发达经济体总产出水平未显著超疫情前，对进口存在依赖。

我国出口商品竞争力较强，出口大概率延续向好。①具有一定门槛的中间品出口稳中有升；②出口目的国多元化，对发达国家依赖度下降；③稳外贸政策继续发力。

内需不强居民部门下调资产收益率与工资增速预期适应新中枢投资端有压力：①地产企稳仍需时日；②制造业产能利用率跌破75%；③高基数叠加化债压力，掣肘基建投资增速。

消费端有掣肘：房价下行对居民部门预期和信心仍有掣肘，消费难以出现加速修复。

政策端有支撑：财政持续发力（国债落地、特别国债发行、专项债提速），地产调控继续加码打补丁，三中改革做加持。

市场震荡蓄力过程中基本面难以形成强有力支撑需求景气

供给收缩

1. 煤炭、公用事业如电力。煤炭H2需求季节性旺季，供给有潜在扰动，供需缺口持续扩大。水电燃气存在普遍涨价预期。

2. 贵金属。H2美联储降息预期及启动降息周期有望使得实际利率持续下行。

3. 石油石化、汽车。油价和汽车指数当前均运行在稳定区间的下沿，均有望向上沿行进。

成长主题

1. 农林牧渔：生猪。关键指标同比数据全面转负，夏日至、猪瘟疫病风险增加，生猪供给收缩，肉价底部夯实，新一轮猪周期渐行渐近。

2. 工业金属：如铜等。产能利用率已升至5年高位，供给紧张难以缓解；需求H1淡季不淡，H2季节性旺季，库存偏低位；H2美联储降息，美元指数走弱利好铜价。

1. 泛TMT含电子。阶段性、主题性机会特征明显，而H2存在较多潜在事件催化可能。如AI技术进步、热门应用、消费电子发布季等。

2. 军工。军工顶通常滞后或同步于创业板顶，我们预计H2市场呈震荡缓慢上涨走势，因此军工有望受情绪催动上涨。此外H2存在较多潜在事件催化可能，如低空经济、地缘政治、美国大选等。

具体配置方向下半年机会多以阶段性或主题性机会为主，需更加重视配置时机和节奏。风格展望：周期＞成长≈金融＞消费。

风险提示：经济预测存在方向性偏差；国内宏观政策超预期收紧；美联储加息幅度或扰动超预期；美国经济衰退；历史比较的局限性等。

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