【策略专题】三中全会学习跟踪框架——三中全会系列

定位：二十届三中全会重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。

历次三中全会聚焦经济与改革，通常在中共全国代表大会确立远景目标的基础上，提出具体的改革方案和政策方针。对追求绝对收益的中长线资金来说，历次三中全会对把握决策层施政方针、判断经济社会发展趋势提供了明确指引，是确定未来 5-10 年政策工作重点以及资本市场主线的风向标。

三中看总量政策，五中看行业配置。每一届中央委员会五年间召开七次全体会议，每次会议有固定的主题，其中三中和五中通常分别聚焦经济和产业，市场关注度高。三中全会通常聚焦经济与改革，会议讨论经济体制改革相关内容，对资本市场来说重点在于如何把握总量层面的宏观调控，例如政府和市场的关系变化，中央和地方的财税体制改革等。五中全会通常审议国民经济和社会发展的五年规划方案，往往会对全产业各领域未来 5-10 年的发展目标做出量化的部署，对资本市场来说是判断行业发展趋势和未来增长空间的重要指引。

四个材料：公报+《决定》+关于《决定》的说明+部长解读。

①会议公报：定方向，最及时的会议通稿，通常在会议闭幕当天发布；②《决定》：定细节，最详细的执行方案，通常在三中全会闭幕后 4-6 天外发；③关于《决定》的说明：《决定》诞生的背景和过程，理解中央层面的考虑，与《决定》同步外发；④新闻发布会部长解读&答记者问：相关改革的执行细节，会后两周内通常召开多场。

三大关系：政府&市场、国企&民企、中央&地方。

三中全会的框架一般基于中共全国代表大会，通常涵盖经济、民主、法治、文化、生态文明等多个领域。

历次三中全会大都重点关注经济体制改革中的三个关系，即政府与市场（资源配置）、国企与民企（生产关系）、中央与地方（财税财富分配）。

1、政府和市场的关系是经济体制改革的核心问题。其中关于市场的作用，过去 20 年得到了显著的加强，1992 年党的十四大提出要使市场在国家宏观调控下对资源配置起基础性作用。直到 2013 年十八届三中全会把市场在资源配置中的“基础性作用”修改为“决定性作用”，市场的地位被进一步加强。2019

年十九届四中全会边际上更强调政府功能的完善，表述上保留了“更好发挥政府作用”，同时要求“完善政府经济调节、市场监管、社会管理、公共服务、生态环境保护等职能”。

2、国企和民企关系的核心是两个毫不动摇，国企做强做优做大，民企发展壮大。2013 年十八届三中全会侧重于在国企中引入民企，增强公有制经济活力。

会议提出“增强国有经济活力、控制力、影响力，积极发展混合所有制经济”，之后混改成为新一轮国企改革主线。

3、中央和地方关系的核心是财税体制改革，如何划分央地财权和事权。2013年十八届三中全会强调建立事权和支出责任相适应的制度，适度加强中央事权和支出责任。2019 年十九届四中全会强调给予地方更多自主权，要求“减少并规范中央和地方共同事权，赋予地方更多自主权”。

四届复盘：近二十年经济体制改革要点与资本市场映射。

①2003 年十六届三中全会强调国有企业的股份制改革，会后央国企持续跑出超额收益；②2008 年十七届三中全会聚焦农业农村改革，会后农业相关板块持续走强，成为资本市场主线之一；③2013 年十八届三中全会聚焦经济体制改革，会后 A 股迎来民企和 TMT 引领的牛市行情；④2019 年十九届四中全会强调关键核心技术攻关，会后 A 股迎来高端制造业推动的牛市行情。

 两个时段：季度级别的主题与 2-3 年的主线。

对市场整体，历次三中全会短期影响有限，中期提升市场风险偏好，或为牛市起点。三中全会通常并不致力于解决短期半年到一年内的经济问题，而是着眼于 5-10 年的维度，探讨改革的大方向。因此历次三中全会对短期市场影响有限，会议召开后半年内市场涨跌表现并无显著特征。历次三中全会对市场结构性行情的影响分两类：短期改革预期带动的主题行情和中长期的市场主线。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；历史资料收集不全面；历史经验不代表未来。

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二、四个材料：公报+《决定》+关于《决定》的说明+部长解读 .......... 8

三、三大关系：政府&市场、国企&民企、中央&地方 .......... 10

四、四届复盘：近二十年经济体制改革要点与资本市场映射 .......... 12

五、两个时段：季度级别的主题与 2-3 年的主线 .......... 16

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