投资要点：历经二十余年发展，公司构筑“家电+汽零”双轮驱动的业务布局德昌股份前身成立于1998年，生产吸尘器线路板和五金件等配件；2002 年宁波德昌电机制造有限公司成立，致力于电机和家用吸尘器的研发生产；2012 年，公司与国际知名品牌建立战略合作，生产研发吸尘器整机；2017 年成立子公司宁波德昌科技有限公司，业务拓展至汽车 EPS 无刷电机领域；2018 年公司与国际知名品牌合作，研发生产美容美发产品；2019 年公司成立子公司宁波德昌电器，进军家庭健康护理行业，实现产品多元化发展；2021 年，公司在上交所成功上市。目前，公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”的发展规划，逐渐形成了“家电+汽零”双轮驱动的业务格局。

坚持大客户合作路线，公司与多家国际知名家电企业达成长期合作目前，公司家电代工业务客户主要包括创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）和尚科宁家（SharkNinja）。从客户资质来看，创科实业的地板护理业务每年营收规模在 10 亿美元左右，HOT 营收稳定在 20亿美元左右，优质的客户资源为公司带来了稳定的订单。

EPS 电机需求量总体稳定，但国产替代仍有可观空间根据智研咨询数据，2022 年国内 EPS 电机需求量约 1894.8 万台，其中国内产量 667.7 万台，合资及进口量 1261 万台。EPS 电机作为汽车比较核心的零部件，目前国产替代的空间依然比较充足。

持续收获客户定点，公司汽零业务快速发展据公司公告，2023 年公司获取 EPS 电机和刹车电机新定点项目 4个，全生命周期总销售金额超过 14 亿元；截至 2023 年底，公司已经累计实现 30 个汽车电机项目定点，其中 18 个已经实现量产，2024-2026年定点金额超过 23 亿。2023 年是公司汽车电机量产第二年，年销量突破 120 万台，并且在线控制动电机领域也取得一定进展。产能方面，截至 2023 年末公司 EPS 电机和制动电机的年设计产能超过 300 万台。

盈利预测与投资建议我们预计 24-26 年公司分别实现归母净利润 4.07/5.20/6.44 亿元，分别同比+26%/28%/24%。我们采取可比公司估值法，根据 iFinD 一致盈利预测，2024-2025 年可比公司 PE 均值分别为 20.2/17.3 倍，高于公司的 18.7/14.7 倍。考虑到公司家电业务持续拓展新客户、新品类，同时汽零业务快速放量，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动等。

正文目录

1 德昌股份：家电代工起家，拓展汽零第二增长曲线..........3

2 家电业务：拥有优质客户资源，不断拓展新客户&新品类.......... 4

3 汽零业务：国产替代进行时，公司持续收获客户定点..........5

4 盈利预测与投资建议..........6

4.1 盈利预测..........6

4.2 投资建议..........8

5 风险提示..........8

图表目录图表 1： 德昌股份发展历史.......... 3

图表 2： 2023 年公司营收重回增长.......... 4

图表 3： 2023 年公司归母净利润稳定增长.......... 4

图表 4： 公司各主营业务占比.......... 4

图表 5： TTI 地板护理业务收入保持稳定.......... 5

图表 6： HOT 营收基本保持稳定.......... 5

图表 7： 德昌股份生产车间一览.......... 5

图表 8： 国内 EPS 电机国产化率仍然不高..........6

图表 9： 公司收入拆分预测表.......... 7

图表 10： 公司期间费用率预测.......... 7

图表 11： 可比公司估值表..........8

图表 12： 财务预测摘要..........9

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