重视生猪养殖和水产链景气回暖的投资机会 ——农林牧渔行业 2024 年度中期投资策略

2024 年上半年，农林牧渔行业迎来景气复苏的曙光。生猪养殖行业经历一年多猪价低迷和产能去化后，迎来景气上行期；上市猪企养殖成本亦有大幅下降，养殖效率逐步提升，生猪养殖已进入全行业盈利期。水产养殖业在历经多年低迷后，水产品存塘量的下降带来供给端收缩，多款水产品种在春节后呈现淡季不淡。展望下半年，将陆续进入消费旺季，生猪和水产养殖景气度料将延续，并有望带动其他畜禽品种景气回暖，上游饲料、动保等板块亦有望受此利好，迎来需求拐点；此外，宠物消费仍是最具成长性的赛道之一，国潮品牌崛起之路正不可逆转的持续向前。

2024 年以来养殖业市场表现相对较好 年初至 6 月 5 日农林牧渔板块跌幅 3.82%，在申万一级行业中排名第 11。

年初至 6 月 5 日子板块中养殖业（涨幅 6.18%）表现最好。2024Q1 农林牧渔行业关注度环比小幅回落，具体数据来看，2024Q1 基金重仓农林牧渔行业比例为 1.63%，环比-0.14pct；行业超配比例为 0.28%，环比-0.05pct。

生猪：新一轮周期上行开启 目前正处于猪周期上行期。首先明确猪价上涨的中长期逻辑是供应短缺，考虑今年二次育肥群体相对理性，且以滚动操作为主，对猪价向上运行过程的扰动相对可控。2024 年 4 月农业农村部能繁母猪存栏较 2022 年 12 月高点下降 9.2%，23/24 年度产能去化幅度较 21/22 年度更高，我们预计本轮猪价高点或超过 20 元/kg。

水产：价格开启景气向上周期 存塘偏低驱动普水产品前期涨价，近期或高位震荡调整。加州鲈、黄颡鱼等价格有望高位稳定运行；生鱼价格底部短暂回暖后预计震荡，南美白对虾价格或仍存下行可能。展望后市，水产品存塘减少驱动的大涨基本结束，若需求表现相对稳定，水产品价格整体可能逐渐进入平稳运行态势。考虑当前价格水平下主要水产品基本处盈利状态，养殖户投苗+饲料投喂积极性提升，将明显利好后续水产饲料销售。 黄鸡：毛鸡价格或高景气 中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2024 年 4 月 29 日当周黄鸡在产父母代种鸡存栏 1327.70 万套，产能低位运行下黄鸡出栏量同比下降，2024 年前 18 周黄鸡商品代雏鸡销量 5.27 亿只（同比-11.65%）。展望后市①父母代存栏低位或致毛鸡供应偏紧；②2022 年以来黄鸡价格与猪价相关性高，替代品价格回升有望带动黄鸡价格上涨；综合来看，下半年黄鸡价格有望景气上行，毛鸡养殖利润不断增厚。

投资建议：重视生猪养殖和水产链景气回暖的投资机会 生猪养殖：重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团水产养殖：重点推荐海大集团、关注粤海饲料黄鸡养殖：重点推荐立华股份风险提示：疫病风险，禽畜/水产价格长期低位风险，原料价格大幅波动。

正文目录 

1. 2024Q1 养殖板块涨幅较好 .......... 4

1.1 2024 年以来养殖业市场表现相对较好 .......... 4

1.2 农林牧渔行业基金配置小幅回落 .......... 5

2. 生猪：新一轮周期上行开启 .......... 7

2.1 供应缺口逐步兑现 .......... 8

2.2 目前处于猪价上行期 .......... 10

2.3 下半年猪价高点可期 .......... 11

3. 水产：价格开启景气向上周期 .......... 13

3.1 普水：存塘降低支撑价格景气上行 .......... 13

3.2 特水：价格底部回暖 .......... 14

4. 黄鸡：毛鸡价格或高景气 .......... 16

4.1 父母代存栏低位运行 .......... 16

4.2 毛鸡价格有望高景气 .......... 17

5. 投资建议：重视生猪养殖和水产链景气回暖的投资机会 .......... 18

5.1 生猪养殖：重视板块右侧投资机会 .......... 18

5.2 水产养殖：把握水产景气复苏的投资机会.......... 18

5.3 黄鸡养殖：把握猪鸡共振背景下禽板块的投资机会 .......... 19

6. 风险提示 .......... 19

图表目录 图表 1： 年初至今全 A 行业涨跌幅（%）（截至 6 月 5 日） .......... 4

图表 2： 年初至今农业细分板块涨跌幅（%）（截至 6 月 5 日） .......... 4

图表 3： 农业板块涨幅靠前个股（%）（截至 6 月 5 日） .......... 4

图表 4： 农林牧渔与沪深 300 营收增速对比（%） .......... 5

图表 5： 农林牧渔与沪深 300 归母净利润增速对比（%） .......... 5

图表 6： 基金重仓农林牧渔行业比例 .......... 5

图表 7： 2022Q1-2024Q1 农林牧渔行业超配比例 .......... 5

图表 8： 基金重仓养殖业比例 .......... 6

图表 9： 养殖业超配比例 .......... 6

图表 10： 2024Q1 基金重仓股农林牧渔持仓 TOP15 及其他重点标的 .......... 6

图表 11： 不同产能去化幅度对应猪价变化 .......... 8

图表 12： 2009 年以来的猪粮比价 .......... 8

图表 13： 农业部/国家统计局能繁存栏（万头） .......... 9

图表 14： 二元母猪和三元母猪效率分化明显 .......... 9

图表 15： 2022 年 6 月起二元能繁比例恢复正常 .......... 10

图表 16： 2021 年以来生产效率逐步提升 .......... 10

图表 17： 2018 年以来猪价变化和周期划分（元/公斤） .......... 10

图表 18： 全国商品猪出栏均价（元/kg） .......... 11

图表 19： 15 家上市猪企出栏情况（万头） .......... 12

图表 20： 部分上市猪企成本情况（元/公斤） .......... 12

图表 21： 15 家上市企业经营性现金流（亿元） .......... 12

图表 22： 15 家上市猪企资产负债率&同环比（pct） .......... 12

图表 23： 生猪板块生产性生物资产情况（亿元） .......... 13

图表 24： 生猪板块在建工程情况（亿元） .......... 13

图表 25： 草鱼塘口价（元/斤） .......... 13

图表 26： 苗种产量/苗种投放量/成鱼产量变化分析 .......... 13

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