非银金融 降本增效有望促进业绩回暖 ——保险行业 2024 年度中期投资策略 

2024H1 回顾：保险板块股价震荡上行，Q1 业绩好于预期 

1）2024 年以来，资产端预期改善推动保险指数上涨。截至 2024.05.31，保险指数、沪深 300 指数分别上涨 8.9%、4.3%。保险指数取得了正的绝对收益和相对收益。2）2024Q1 保险负债端延续向好，资产端略有承压。从负债端看，2024Q1 寿险 NBV Margin 显著改善带动 NBV 实现高增。财险承保利润在高基数下有所承压。从资产端看，利率下行、股市震荡导致保险投资收益仍承压。中国太保等险企的投资收益更稳健，推动其净利润超预期。

资产端展望：资产端环境改善有望推动业绩和估值双重改善 展望后续，权益市场有望回暖、房地产风险逐步化解、长端利率企稳，保险公司的投资收益率有望改善。一方面，投资收益率改善有利于缓解市场对保险公司利差损风险对估值的担忧。另一方面，投资收益率改善有望支撑保险公司短期净利润改善。我们预计 2024 年保险公司的净利润增速有望逐季改善。后续随着保险公司的利差损风险得以化解、净利润增速持续改善，保险估值有望得到修复。

负债端展望：监管环境有望推动龙头保险公司优势扩大 

1）监管引导寿险行业压降负债成本，头部公司更为受益。监管通过调降产品预定利率、推进“报行合一”以引导保险公司压降负债成本，头部公司有望更为受益。2）财险 COR 有望同比改善，龙头优势将进一步扩大。在监管加强车险费用管控、扩大保险公司自主定价权下，车险费用率、赔付率均有望改善。头部公司凭借品牌、定价等优势，COR 有望得到显著改善。

投资建议 维持保险行业“强于大市”评级。当前，保险板块估值仍处历史相对低位，安全边际较高。展望后续，我们认为寿险 NBV 有望延续向好、财险 COR 有望同比改善。在权益市场回暖、房地产风险化解、长端利率企稳的推动下，保险公司的净利润有望迎来改善，进而支撑板块估值修复。个股重点推荐中国太保（负债端领先同业、基本面更优）、中国人寿（负债端更稳、资产端弹性更大）、中国平安（更为受益资产端环境改善）、中国财险&中国人保（24 年业绩有望改善、商业模式稀缺）。建议关注新华保险。

风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，自然灾害影响超预期，测算存在偏差。

正文目录 

1. 复盘：股价呈 N 型走势，业绩整体好于预期 .......... 4

1.1 复盘：板块跑赢大盘，个股走势趋同 .......... 4

1.2 一季报业绩：负债端延续向好，投资承压.......... 6

1.3 新准则影响：口径统一后净利润完全可比.......... 7

2. 投资：投资收益有望逐季改善 .......... 8

2.1 FVTPL 占比提升使得投资波动加大 .......... 8

2.2 地产风险化解背景下，保险资产质量有望改善 .......... 9

2.3 长端利率企稳有助于缓解利差损风险 .......... 10

2.4 权益市场回暖有望推动投资收益增长 .......... 12

2.5 投资收益和净利润均有望逐季改善 .......... 13

3. 寿险：供给侧改革助力行业改善成本 .......... 14

3.1 居民资产荒下保险产品的比较优势仍在.......... 14

3.2 监管多措并举引导行业压降负债成本 .......... 15

3.3 “量稳质升”将成为行业发展新常态 .......... 16

3.4 头部险企的利差损风险可控 .......... 17

4. 财险：马太效应有望进一步凸显 .......... 18

4.1 严监管下竞争趋于理性，费用率有望改善.......... 19

4.2 险企自主定价权扩大，赔付率有望优化.......... 20

4.3 头部险企注重结构优化，领先优势将扩大.......... 20

4.4 新能源车企入局保险，对传统险企影响或有限 .......... 21

5. 投资建议：建议关注基本面更优异的个股 .......... 22

6. 风险提示 .......... 23

图表目录 图表 1： 2024 年初至今，保险指数跑赢沪深 300 指数 .......... 5

图表 2： 2024 年初至今，各保险公司的股价均实现上涨 .......... 5

图表 3： 2024Q1 各上市险企 NBV 延续高增（百万元） .......... 6

图表 4： 2024Q1 各财险公司的 COR 表现分化 .......... 6

图表 5： 2024Q1 上市险企的净投资收益率表现分化 .......... 7

图表 6： 2024Q1 上市险企的总投资收益率整体承压 .......... 7

图表 7： 2024Q1 各上市险企的净利润增速分化（百万元） .......... 8

图表 8： 新旧金融工具准则下的金融资产分类 .......... 8

图表 9： 2023 年保险公司划分至 FVTPL 的资产占比有所提升 .......... 9

图表 10： 2023 年保险公司单季度的归母净利润增速 .......... 9

图表 11： 保险指数的股价走势与房地产指数的相关性较强 .......... 10

图表 12： 历次房地产政策放松，保险股均迎来上涨行情 .......... 10

图表 13： 当前 10 年期国债收益率低于普通型寿险产品的预定利率 .......... 11

图表 14： 保险公司的净投资收益率跟随国债收益率下行 .......... 11

图表 15： 长端利率及政策利率走势（%） .......... 12

图表 16： 保险公司的总投资收益率与权益市场表现的相关性较强 .......... 12

图表 17： 不同情境下，保险公司的归母净利润增速情况 .......... 13

图表 18： 2023 年各保险公司单季度的归母净利润（百万元） .......... 14

图表 19： 2023 年各保险公司的归母净利润增速 .......... 14

图表 20： 居民的储蓄意愿持续提升 .......... 14

图表 21： 银行 5 年期定存的利率持续走低 .......... 14

图表 22： 中国平安享有医养服务权益的客户贡献的 NBV 比重持续提升 .......... 15

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