2024 年 06 月 16 日增持（首次）智能机业务复苏幅度有望超预期，车载、XR 引领新成长

TMT 及中小盘/电子目标估值：NA 当前股价：48.7 港元根据近期产业链跟踪及公司产品出货数据，我们判断 24 年智能手机终端复苏、大像面/潜望式等光学影像升级趋势将驱动公司手机产品出货量、ASP、毛利率同步提升，24H1 手机镜头及摄像模组业务稼动率已回归正常水平，复苏幅度有望超越此前官方指引。中长线来看，我们看好手机海外新客户、车载、XR 领域的成长空间，尤其强调今年重点投入研发的 AR 领域在未来三年的成长弹性。

首次覆盖，给予“增持”评级。

舜宇作为全球光学平台型头部厂商，手机、车载、AR/VR 等领域布局领先。

2023 年公司手机、车载、ARVR 业务收入占比为 66.1%/16.7%/5.9%。2023年业绩受全球宏观经济下行、手机出货下降、光学创新趋缓等因素拖累，收入 316.81 亿元，同比-4.6%；净利润 10.99 亿元，同比-54.3%；扣非归母净利润 8.98 亿元，同比-59.0%；毛利率 14.49%，同比-5.41pct。

我们认为 2024 年公司智能手机业务复苏幅度有望超越此前指引，盈利能力有望大幅改善，海外大客户业务亦有中长期成长空间。2021-2023 年受手机需求不振、产业链库存调整及光学降规影响，手机端收入同比持续下降，低稼动率及竞争等因素导致盈利能力承压，我们判断 2023 年上半年公司手机镜头、摄像模组的低谷稼动率在 5 成以下，恶性竞争下部分中低端料号定价低于成本线。23H2 全球智能手机出货量同比回升，产业链进入补库周期，同时华为回归等引领安卓旗舰机型重启光学升级，公司手机业务已有复苏趋势，2024 年持续向好：1）从出货量来看，1-5 月公司手机镜头/摄像模组销量同比+25%/+22%；2）产品结构的改善更值得重视，一方面今年高端机等潜望式、大像面、防抖等创新升级趋势明显，另一方面 23H2 行业中低端料号普遍涨价，且公司战略上主动调节产品结构，今年公司高端产品占比将明显提升，收入的复苏力度将强于出货量；3）从盈利能力来看，我们预计今年上半年手机业务稼动率已经回到了正常水平，叠加产品结构提升，今年手机业务线的盈利能力将显著改善。此外，公司与北美客户、韩国客户的合作逐渐深入，份额及产品种类不断扩张，亦将成为未来两三年的成长点。

持续投入汽车、AR/VR 业务，下游汽车智能化、AR+AI 等产业趋势助力中长线成长。1）汽车业务：车载摄像头、激光雷达、投显产品平台型布局。公司车载镜头出货量连续十年全球第一，摄像模组有望借助一体化生产能力和镜头端的先发优势扩大市占率，同时布局激光雷达 HUD、智能大灯等高成长性新项目，持续受益于汽车智能化产业趋势。2）AR/VR：前瞻布局 XR 领域并持续加大投入，特别是 AR 领域；中长线有望受益于 XR+AI 产业浪潮。公司在显示、感知及交互、整机方面均有布局，此前官方指引 2024 年 XR 业务营收同比+15%，我们认为大客户新品有望带动实际营收超指引。 2024 年预计将在 AR/VR 领域投入 10 亿元，其中 AR 技术是投入重点，我们认为 AI 大模型的赋能将加速 AR 眼镜产业发展，光学器件在 AR 终端设备 BOM 成本中占比很高，未来下游爆品的出现将为公司打造又一成长极。

投资建议：公司手机业务方面有望受益于 2024 年手机需求复苏及安卓高端机型光学影像创新趋势，镜头及摄像模组实现出货量、ASP、毛利率齐升；同时北美及韩国客户的产品份额有望持续提升，打开未来三年维度的增长空间。

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