FOMC 偏鹰不改金价上行逻辑，大宗采购积极性恢复对价格形成支撑

有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 06 月 16 日行业评级：增持

【本周关键词】：美国 FOMC 点阵图偏鹰，大宗现货贴水普遍修复、库存去化投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级

1）贵金属：本周美联储议息会议给出偏鹰点阵图，贵金属价格高位震荡，中长期来看，美国十年期国债实际收益率处于 2%左右历史高位，高利率背景下美国经济超预期向上的风险较低，而全球信用格局重塑背景下，贵金属价格将上涨至新高度。

2）大宗金属：本周宏观情绪继续回落，淡季效应延续，随着期货价格快速走低，现货贴水基本修复，库存整体开始去化，预计价格进一步调整空间有限。中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，基本金属终将迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。

行情回顾：大宗价格整体承压：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为 0.2%、-2.1%、-1.8%、-0.6%、3.7%、-3.0%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨 跌 幅 为-2.4%、-3.1%、-1.3%、-2.7%、1.4%、-4.0%；2）COMEX 黄 金 收 于2349.10 美元/盎司，环比上涨 1.04%，SHFE 黄金收于 548.48 元/克，环比下跌2.46%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于 4,402.17点，环比下跌 2.56%，跑输上证综指 1.95 个百分点，金属新材料、小金属、能源金属、工业金属、贵金属的涨跌幅分别为1.63%、-1.30%、-2.16%、-2.86%、-5.40%。

宏观“三因素”总结：全球复苏趋势仍保持，但复苏动能有待进一步提升。具体来看：

1）国内 5 月 CPI 同比持平、PPI 同比回升、社融低于预期：5 月 CPI 同比为 0.3%（前值 0.3%，预期 0.38%），PPI 同比为-1.4%（前值-2.5%，预期-1.52%）；5 月 M0同比为 11.7%（前值 10.8%），M1 同比为-4.2%（前值-1.4%），M2 同比为 7.0%（前值 7.2%，预期 7.08%）；5 月社会融资规模当月值 20,648 亿元（前值-658 亿元，预期 19,507.78 亿元），社会融资规模存量同比 8.4%（前值 8.3%，预期 8.43%），新增人民币贷款 9,500 亿元（前值 7,300 亿元，预期 10,177.78 亿元）。

2）美国 5 月 CPI 同环比均有所回落：5 月 CPI 季调同比为 3.3%（前值 3.4%），环比0.0%（前值 0.3%，预期 0.2%），核心 CPI 季调同比为 3.4%（前值 3.6%），环比为0.2%（前值 0.3%，预期 0.3%）；5 月 PPI 最终需求季调同比为 2.2%（前值 2.3%，预期 2.2%），环比-0.2%（前值 0.5%，预期 0.2%），核心 PPI 季调同比 1.7%（前值1.6%），环比 0.3%（前值 0.2%）。

3）欧元区 4 月商品进口及出口金额同比回升：4 月商品出口金额当月同比为 14.0%（前值-9.3%），进口金额当月同比为 1.8%（前值-11.9%），贸易差额为 150.402 亿欧元（前值 237.027 亿欧元）；4 月欧元区工业生产指数同比为-3.0%（前值-1.2%），季调环比-0.1%（前值 0.5%，预期 0.1%）。

4）5 月全球制造业景气度回升：5 月全球制造业 PMI 为 50.9，环比上升 0.6，处于荣枯线以上，全球经济整体保持向上趋势。

贵金属：美联储点阵图显示鹰派，金价承压周内，十年期美债实际收益率 2.03%，环比-0.10pcts，实际收益率模型计算的残差1537.3 美元/盎司，环比+4.1 美元/盎司；美国 5 月非农就业数据和失业率背离令市场摇摆不定，尽管美国 CPI 数据疲软且低于预期，但美联储 6 月 FOMC 点阵图偏鹰，金价承压。目前美国十年期国债实际收益率处于 2%左右的历史高位，降息空间终将打开，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。

大宗金属：美元指数回升，价格继续承压周内，淡季效应叠加美联储 6 月 FOMC 偏鹰，基本金属价格整体承压。

1、 对于电解铝，基本面供需关系边际转弱，铝价短期承压。

单位 本周五（6.14）价格 周度涨跌幅

COMEX黄金 美元/盎司 2,349.10 1.04%

SHFE黄金 元/克 548.48 -2.46%

COMEX白银 美元/盎司 29.47 0.11%

SHFE白银 元/千克 7,675 -6.64%

LME铜 美元/吨 9,773 0.25%

SHFE铜 元/吨 79,550 -2.43%

LME铝 美元/吨 2,523 -2.06%

SHFE铝 元/吨 20,565 -3.09%

LME铅 美元/吨 2,153 -1.80%

SHFE铅 元/吨 18,630 -1.27%

LME锌 美元/吨 2,790 0.65%

SHFE锌 元/吨 23,520 -2.67%

LME锡 美元/吨 32,370 3.73%

SHFE锡 元/吨 271,300 1.39%

LME镍 美元/吨 17,650 -2.97%

SHFE镍 元/吨 137,010 -4.03%

也于近期开始正式投产，截至目前，本周电解铝行业开工产能 4316.6 万吨，较上周增加 8 万吨。库存方面，近期铝价回撤明显，下游提货较为积极，铝锭出库表现有明显回暖，国内铝锭库存有开始转去库的迹象，预计短期内国内铝锭或将恢复缓慢去库节奏，整体铝元素库存仍处于下行通道。需求方面，本周国内铝型材龙头企业开工率下降了 2.50 个百分点，降至 54.00%。从细分板块来看，建筑型材板块显现出向淡季过渡的趋势。工业型材方面，国内光伏组件厂 6 月份的排产预计环比下降 6 个百分点，导致铝边框的采购量减少。总体而言，终端市场逐渐向淡季过渡。成本方面，周内氧化铝现货维持上涨，电解铝成本继续攀升，目前电解铝 90 分位成本 18435 元/吨，环比+6 元/吨。

1) 氧化铝价格 3904 元/吨，与上周相比环比上升 0.08%，氧化铝成本 3020 元/吨，环比保持不变，吨毛利 875 元/吨，环比上升 0.34%。

2) 预焙阳极方面，周内均价 4570 元/吨，环比保持不变；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 4726 元/吨，周内平均吨毛利-156 元/吨，环比上升3.79%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本 4433 元/吨，环比下降1.05%，周内平均吨毛利 137 元/吨。

3) 除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本 17709 元/吨，环比上升0.05%，长江现货铝价 20520 元/吨，环比下降 3.25%，吨铝盈利 1865 元，环比下降 19.9%。

总结看，国内电解铝运行产能基本进入平稳过渡期，产量增速放缓。下游需求端，呈现偏淡状态，行业新增订单疲软，但部分领域需求仍存韧性，短期铝价有调整空间。长期来看，供应端收紧的长期趋势下，板块景气弹性有望超预期。

2、 对于电解铜，铜精矿 TC 成交由负转正，铜价尚待调整。

供给方面，6 月 14 日 SMM 进口铜精矿指数（周）0.87 美元/吨，较上一期的-0.55美元/吨增加 1.42 美元/吨。国内电解铜产量小幅下降。库存方面，截至 6 月 14日，国内社会库存 52.19 万吨，环比下降 3.58 万吨。海外库存（期货）方面，截止 6 月 14 日，LME+COMEX 铜库存量 14.2 万吨，环比增长 6.28 万吨。需求方面，电线电缆在周内铜价回调下游采购情绪有一定恢复。铜管需求较为平稳。

总结看，尽管会议前美国 5 月 CPI 数据表现不及预期，达到近两年来的最低水平，但美联储对未来政策预期仍呈鹰派态度。铜价回落后，下游采购心态稍有恢复，库存有转降趋势。短期铜价虽可能有所调整，但在长期供需格局重塑以及全球库存周期正在重启的背景下，板块将持续强势。

3、 对于锌，美国通胀数据疲软，周内内外盘震荡运行。

周内，美国 CPI 数据疲软，但美联储维持利率不变，并公布鹰派点阵图，锌价震荡运行。供给方面，百川统计国内锌锭周度产量为 11.25 万吨，环比+0.37%；需求方面，铁塔启动大规模招标，镀锌订单量或持续释放，而压铸进入淡季，整体消费偏弱。库存方面，七地锌锭库存 19.60 万吨，较上周去库 0.37 万吨。

4、 对于钢铁，淡季弱需求效应明显，钢价震荡偏弱运行。

供应方面，目前利润尚可，预计板材高供给格局仍将维持，而建材方面电炉利润未见好转，且电炉产量连续两周下滑，建材产量或将仍有下降空间。需求方面，建材淡季弱消费趋势明显，以及华南区域雨季，华北等地高温天气影响延续下，建材消费仍难有起色。板材方面，制造业方面表现尚可，高供应下仍能去库，体现出整体消费的韧性，虽然 5 月出口数据仍表现亮眼，但近期欧盟汽车关税以及海外出口走弱，前期有力支撑消费的出口或将有所回落。目前五大材产量继续上升，生产利润以及粗钢限产暂未落地，铁水难有下降预期，钢价底部仍存成本支撑，但整体消费偏弱，上行动能不足，预计短期内钢价或窄幅震荡运行。

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