证券研究报告·行业动态理性看待茅台批价波动，啤酒旺季需求有望修复

核心观点

板块回调提升配置价值，下半年需求预期有望提振，白酒配置价值凸显。饮料表现优异，旺季来临，看好啤酒板块。另外，高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。

【白酒】：理性看待茅台批价波动，龙头酒企需求韧性足够【啤酒】：欧洲杯等体育赛事陆续开赛，旺季渐近需求有望修复【乳制品】：Q2 伊利持续调整渠道，建议关注高股息的防御属性【调味品&速冻】：市场调整后板块估值水位下降，建议逢低布局经营稳健标的【软饮料机会&休闲食品】：气温升高利好饮料消费，关注无糖茶销售动销本周要点： 本周 A 股下跌，上证指数收于 3,032.63 点，周变动￾0.61%。食品饮料板块周变动-2.89%，弱于大盘 2.28 个百分点，位居申万一级行业分类第 29 位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（0.50%），乳品（0.39%），调味发酵品（0.09%），保健品（-0.48%），休闲食品（-0.72%），软饮料（-1.81%），啤酒（-1.83%），预加工食品（-2.19%），其他酒类（-2.56%），白酒（-3.84%）。

观点及投资建议：

1、板块回调提升配置价值，下半年需求预期有望提振。近期飞天茅台批价有所下行，侧面反映当前白酒需求仍然偏弱，商务宴请恢复偏慢，婚宴需求有不同程度的下滑，白酒板块股价有所调整。展望下半年，随着房地产政策刺激加强，白酒商务场景或提振预期，另升学宴、中秋国庆等需求将拉动市场增长。白酒优质品牌市占率存在较好提升空间，龙头企业全年成长性仍然较好，随着近期调整配置价值再次凸显。

2、饮料表现优异，旺季来临，看好啤酒板块。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）啤酒需求稳定且处于结构性维持 强于大市

发布日期： 2024 年 06 月 16 日市场表现

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升级阶段，即将进入旺季，需求明显升温。3）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的。4）乳制品具备成本优势，兼之结构升级，叠加高股息，性价比凸显。

【白酒】：理性看待茅台批价波动，龙头酒企需求韧性足够理性看待茅台批价波动，长期增长根基稳健。本周电商平台补贴飞天茅台出售价格较低，引发投资者对茅台批价波动的担忧，并进而引发对公司业绩增长的讨论。实际上茅台销售中经销商渠道及公司直营渠道乃是核心所在，电商平台补贴价格并不足以作为茅台成交价格基准来观测，补贴并非常态，只为平台引流。

当前经销商出货价格相比年初有所下移乃是顺应需求回落寻找再平衡，但仍远高于电商补贴价格，且动销仍然顺畅。茅台消费者忠诚度高，供应仍是有限控制，长期增长根基稳健。

龙头酒企需求韧性足够，下半年需求预期有望提振。2016 年以来白酒行业量缩价增，消费升级和集中度提升作为主旋律引领发展，近两年顺经济周期白酒需求偏弱部分价格带消费升级受阻，但龙头企业市占率提升仍然顺畅。展望下半年，随着房地产政策刺激加强，白酒商务场景或提振预期，另升学宴、中秋国庆等需求将拉动市场增长。龙头企业全年成长性仍然较好，随着近期调整配置价值再次凸显。

重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘、迎驾贡酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。

【啤酒】：欧洲杯等体育赛事陆续开赛，旺季渐近需求有望修复

6 月 15 日，2024 年欧洲杯在德国正式开赛，2024 年美洲杯将在 6 月 21 日正式开赛。体育赛事陆续开赛，有利于助推啤酒旺季动销。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间。各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在

10 元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成 8-10 元价格带的卡位布局，Q1 实现量价齐升。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计 24 年吨成本降幅在 1-2 个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒(A/H)并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒的改革进度。

【乳制品】：Q2 伊利持续调整渠道，建议关注高股息的防御属性今年乳制品整体需求环境承压，即使进入 Q2 后，需求表现仍然较弱。龙头伊利近几个月着力梳理价值链，

Q2 把业务调整健康，预计下半年出货口径会有明显的改善。在渠道策略方面，乳企为了刺激消费，Q2 仍保持较高的费用投放，奶价相对较低。从成本来看，今年原奶成本基本在低位运行，据农业部统计，多个生鲜乳主产区合同内外平均收购价格已经降至 3.32 元/公斤，同比下跌 13.5%，环比也下跌 0.6%。综合成本和费用考虑，乳企也纷纷提出净利率提升的目标，但成本改善在需求疲软背景下，预计盈利能力改善有限。从市场配置来看，当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的，建议关注伊利股份，当前股息率 4%左右，在食品饮料板块中相对较高，配置价值值得关注。由于近期板块不断调整，伊利、蒙牛动态 PE(2024)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固，当前位置的性价比相对凸显。

【调味品&速冻】：市场调整后板块估值水位下降，建议逢低布局经营稳健标的本周板块整体仍处于调整阶段，主要由于目前餐饮消费需求仍表现较弱，与餐饮链相关的企业市场担忧情绪提升。尽管消费环境疲软，但从 Q2 跟踪来看，虽然部分企业由于基数扰动和餐饮业承压，存在销售环比降速情况，但无论调味品还是餐饮链企业，基本经营延续稳健表现，有望保持正向增长趋势，预计头部企业市占率有望进一步提升。从利润率来看，盈利能力今年预计有望同比改善，尤其调味品行业，大豆价格同比明显下降，酱油等主要产品今年毛利率有望同比提升，利润弹性有望高于收入端。今年消费仍旧延

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