关注降息预期对转债估值的改善

行情：正股窄幅震荡，转债估值拉伸 

6 月 11-14 日，正股窄幅上涨，转债行情企稳。分行业来看，转债市场科技行业表现领先，周期&消费有所承压。转债估值方面，信用风险冲击出现弱化迹象，转债估值中枢有所拉伸，并继续处于相对温和的区间。转债百元溢价率 25.34%，处于 2020 年以来 56.50%分位数的位置。

值得关注的变化：信用冲击放缓，修复节奏取决于正股 节后首周，转债信用冲击力度放缓，但仍未完全消退，常规低价品种整体估值继续回落。不过学习效应下，独立的信用风险事件很难显著冲击转债市场。2021 年初，低价券在遭遇信用风险冲击之后，迎来了配置“黄金坑”。这也成为转债市场对于信用风险态度的关键分水岭。 因而近期转债市场表现一般，表观来看是因为信用风险冲击，更深层次其实还是正股表现较弱所致。 除信用风险之外，还值得关注的是，转债市场迎来了久违的新券发行，且 5-6 月，转债新获批文和通过上市委审核的数目有所增加，转债市场缺乏供给的困境或将边际改善。

策略：关注降息预期对转债估值的改善 美国去通胀出现关键性进展，降息预期显著升温。同时，考虑到中国当前中下游企业面临的成本压力加大，且需求仍在恢复关键阶段，降息也存在必要性，有助于经济修复、缓和企业经营压力。基于此，中美共振降息预期升温，正股分母端或将从中受益，从而推动转债估值修复。

个券配置其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、韵达转债、长汽转债等；其二，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其三，顺周期板块标的包括鸿路转债、金宏转债、长海转债等；其四，低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。其五，高 YTM 转债包括道氏转 02、锂科转债等。此外，我们基于上述方向，综合筛选出 6 月十大标的（名单请见正文）。 风险提示权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。

正文目录 

1. 行情：正股窄幅震荡，转债估值拉伸 .......... 3

2. 值得关注的变化：信用冲击放缓，修复节奏取决于正股 .......... 5

3. 策略：关注降息预期对转债估值的改善 .......... 8

4. 附录 .......... 14

4.1. 转债价格结构&供需.......... 14

4.2. 正股风格&估值 .......... 17

4.3. 产业观察 .......... 18

5. 风险提示 .......... 20

图表目录图 1：6 月 11-14 日，正股窄幅震荡，转债随之波动 ..........3

图 2：6 月 11-14 日，科技行业表现领先，周期&消费有所承压 ..........4

图 3：各价位转债估值延续反弹后震荡的趋势..........4

图 4：绝大部分价位的估值中枢有所拉伸 ..........4

图 2：端午节后首周，信用冲击力度放缓，部分风险个券有所修复 ..........5

图 2：转债信用风险冲击仍未完全消退，常规低价品种整体估值继续回落 ..........6

图 2：近期转债市场表现一般，表观来看是因为信用风险冲击，更深层次其实还是正股表现较弱..........7

图 2：转债信用风险冲击回顾..........7

图 2：5-6 月，转债新获批文和通过上市委审核的数目有所增加 ..........8

图 5：美国 5 月超级核心 CPI 环比-0.045%，前值 0.422% ..........8

图 6：尽管 5 月金融数据符合预期，但与历史同期相比略有下滑 ..........9

图 7：转债市场价格中位数约为 114.48 元（元） .......... 14

图 8：110-120 元是转债市场分布最多的价位.......... 14

图 9：截至 6 月 14 日，2024 年共有 11 只新券正式发行.......... 14

图 10：6 月 11-14 日，利率水平有所上升 .......... 16

图 11：6 月 11-14 日，转债市场成交热度回落 .......... 16

图 12：6 月 11-14 日共 3 只固收+基金发行，发行热度延续 .......... 17

图 13：当前 ERP 为 3.76%，接近 1倍标准差上沿 3.64%（万得全 A 口径） .......... 17

图 14：权益市场成长表现强于价值.......... 18

图 15：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位 .......... 18

图 16：半导体估值上升，光伏有所回落.......... 18

图 17：地产成交面积继续下降 .......... 19

图 18：近期水泥价格持续上升 .......... 19

图 19：石油沥青开工率继续下降 .......... 19

图 20：猪肉批发价持续上升 .......... 19

图 21：黄金价格震荡回升 .......... 19

表 1：各价位转债估值分位数均处于相对温和的区间 ..........5

表 2：6 月推荐转债（2024/6/14）..........9

表 3：大盘替代品种及回撤风险小的个券（2024/6/14）.......... 10

表 4：出口链存量标的（2024/6/14） .......... 11

表 5：顺周期板块转债标的（2024/6/14） .......... 11

表 6：低空经济板块相关标的（2024/6/14）.......... 12

表 7：部分 YTM 超过 3%且信用风险相对可控的转债（2024/6/14）.......... 13

表 8：已获取证监会批文的待发转债（截至 2024 年 6 月 14 日） .......... 15

表 9：6 月 11 日-14 日大股东减持转债比例达 10%的记录 .......... 15

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。