降息落地或低波延续

6 月 11-14 日，端午节后，债市经历三日震荡，一日 V型行情。10 年国债活跃券（240004）下行至 2.30%（-1bp）；

30 年国债活跃券（230023）下行至 2.51%（-3bp）。

反转行情启动，10 年及 30 年成为领跑品种回顾本周行情， 10 年及 30 年成为领跑品种，前期表现较好的中端品种进入窄幅波动状态。存单方面，近期一级市场发行利率进入新稳态，9 个月至 1 年期国股行发行成本在2.03%-2.04%区间，二级市场定价相应保持窄幅波动。利率债方面，10 年期收益率下行 3-4bp，30 年期收益率下行 3bp左右，国债中短端维持窄幅震荡，国开债短端则略有上行。

信用债方面，隐含 AA+城投债曲线仅平行下行约 1bp，行情所有降温；二级资本债中， 5 年期品种表现较好，降幅为3bp，其余期限则小幅波动。

降息存在必要性一是原材料涨价，中下游企业经营压力加大，降低中下游企业成本较为迫切。5月 PPI分项再度验证企业经营困境：原材料行业价格涨幅居前，环比上涨 0.9%，而加工业环比仅仅上涨0.1%，生活资料仍然环比下跌0.1%，原材料和加工业二者差值仍然高达0.8%，与生活资料价差达到1.0%，上下游价格分化是支持降息的重要逻辑。

二是房贷利率下限取消之后，部分地区房贷利率降至3.15%，与 1年期 LPR3.45%已经形成倒挂，而且1年期 LPR也显著高于同期限信用债收益率，这意味着中小企业短贷利率处于相对偏高水平。

三是通过降息引导居民存量房贷利率下调预期，减少居民提前还贷量。

市场或需根据降息落地与不落地两种假设提前做好储备假如降息落地，债市投资者对于 10年期、30 年期收益率的预期下限或重新打开，可重点关注 30 年品种长久期带来的超额收益。假如政策利率维持不变，6 月债市大概率还会维持低波状态，鉴于下半月或重新进入数据及政策的真空期，消息面冲击或成为波动来源，关注调整时刻的配置机会，可适度关注长久期利率债的票息价值。

风险提示货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。

评级及分析师信息分析师：肖金川邮箱：

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研究助理：谢瑞鸿邮箱：证券研究报告|宏观研究报告

2024 年 06 月 16 日证券研究报告|宏观研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

正文目录

1. 降息落地或低波延续.......... 3

1.1. 行情回顾 .......... 3

1.2. 做好策略应对的两手准备 .......... 5

2. 季末回表压力显现，理财规模开始缩减 .......... 7

2.1. 业绩表现：各类理财产品净值增幅持续收窄.......... 7

2.2. 季末回表压力显现，理财规模环比降 1337 亿元 .......... 7

2.3. 风险端：理财破净率持续下降，业绩不达标率小幅抬升 .......... 8

3. 杠杆率：银行间波动下降，交易所边际抬升.......... 10

4. 各风格中长债基久期均在拉伸 .......... 12

5. 供给端：新增专项债发行边际加快 .......... 14

6. 风险提示 .......... 16

图表目录图 1：10 年期国债活跃券收益率（%） .......... 3

图 2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） .......... 4

图 3：各类理财产品净值增幅持续收窄（单位为 1） .......... 7

图 4：季末时点临近，理财回表压力逐渐增大，本周全部理财规模较前一周降 1337 亿元至 29.86 万亿元.......... 8

图 5：全部理财产品破净率维持下降态势，较前一周降 0.3pct 至 1.5% .......... 9

图 6：产品业绩不达标率较前一周小幅抬升至 15.4%，增幅为 0.1pct .......... 9

图 7：近 1 周理财产品业绩负收益率占比 .......... 10

图 8：近 3 月理财产品业绩负收益率占比 .......... 10

图 9：银行间质押式回购成交总量与 R001 成交量占比（更新至 2024 年 6 月 14 日） .......... 10

图 10：银行间债券市场杠杆率（更新至 2024 年 6 月 14 日） .......... 11

图 11：交易所债券市场杠杆率（更新至 2024 年 6 月 14 日） .......... 12

图 12：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至 3.05 年（更新至 2024 年 6 月 14 日） .......... 12

图 13：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数延长至 1.63 年（更新至 2024 年 6 月 14 日） .......... 13

图 14：剔除定开基金的中长债基金久期中位数延长至 2.32 年（更新至 2024 年 6 月 14 日） .......... 13

图 15：短债基金及中短债基金久期中位数分别为 0.74、1.21 年（更新至 2024 年 6 月 14 日） .......... 14

图 16：2020 年以来国债逐月净发行规模（亿元） .......... 15

图 17：2020 年以来地方债逐月净发行规模（亿元） .......... 16

图 18：2020 年以来政金债逐月净发行规模（亿元） .......... 16

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