2024 年 6 月 17 日

2024 年下半年展望：逆共识的思考

4 月的这波反弹证明了，其实中国股市可以在房地产疲软之际反弹。房地产价格下行了，可选择消费的预算反而宽裕了。

正如我们的专有经济周期指标所显，中国经济有所修复，而不是像新闻头条所说的那样不堪。制造业投资弥补了房地产投资的下跌。中国的出口优势源于其劳动生产率和低成本。这个优势不会消失，但会成为贸易摩擦的借口。

地缘政治风险不可小觑。

超额储蓄已从银行账户中流出，寻求收益回报。随着信心改善，这些资金很可能将重新回到股票市场，而非仅仅是理财产品。年初以来，反映当前周期独特性的最佳资产类别是工业大宗商品，股票仍在接受市场监管改革。

在这份报告中，我们讨论了一些与当下市场悲观的共识所相悖的思考，而市场是边际定价的。凯恩斯曾说,“世俗告诉我们，为了声誉，犯常规的错误比超越常规而成功，来得更实在。” 但这种世俗情结我们不能认同，因为它意味着随波逐流，缺乏思考。逆流而上往往比顺流而下更有意义。

没有房地产，中国股市能反弹吗？

今年四、五月份，中国股市忽然反弹。这让所有人都感到意外，尤其是那些对困扰经济的长期问题而喋喋不休的股熊。事实上，这次反弹让恒指一跃成为了全球表现最好的主要股指。令人困惑的是，在经济数据依然疲软之际，为什么市场会反弹？

图 1：房地产和需求的一些领先指标上升，但房地产价格仍在下降。

资料来源：彭博，思睿研究洪灝, CFA 公众号：洪灝的宏观策略微博：@洪灝的宏观策略本报告英文版： 《Outlook 2H2024: Contrarian Thoughts》思睿研究 中国市场战略

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