2024 年 06 月 16 日投资评级行业 机械设备/工程机械
6 个月评级 买入(首次评级)当前价格 11.3 元目标价格 元基本数据
A 股总股本(百万股) 1,964.20 流通 A 股股本(百万股) 1,425.94
A 股总市值(百万元) 22,195.51 流通 A 股市值(百万元) 16,113.08 每股净资产(元) 8.67 资产负债率(%) 60.51 一年内最高/最低(元) 11.85/6.15 作者朱晔 分析师
SAC 执业证书编号:S1110522080001 资料来源:聚源数据相关报告股价走势深耕细作强化优势产业,扬帆起航推进全球化拓展混改开辟新局面,引领“中国造”走向世界:公司起步于装载机,深耕工程机械领域 60 余年,拥有近 30 条产品线和完善的配套服务体系,为全球客户提供不同工况解决方案,有效支撑公司“全面解决方案”战略实施。
2019 年开始进行混合所有制改革,柳工集团成为公司控股股东,实际控制人为广西国资委;公司在 2022 年完成整体上市后持续深化开展一系列变革,充分运用国内国际两个市场两种资源,2023 年来持续实现收入、利润双增长,今年 Q1 收入、归母净利润同比分别+1.88%、+58.03%。
全球工程机械市场广阔,国内厂商拉开海外扩张大幕:过去受惠于“一带一路”的持续拉动,我国工程机械通过工程承包的方式“搭车”出海,目前工程机械自主出海趋势明显,2022 年我国工程机械出口金额同比增长 30.20%至 443.02 亿美元,2023 年海外市场仍维持较高景气度,出口金额为 485.52 亿美元,国内主机厂海外扩张成效显著;且海外市场毛利率显著高于国内,利润空间可观,海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。同时国内工程机械行业筑底回升,今年以来挖机内销已连续 3 月实现正增,后续有望延续回暖趋势,2024 年行业有望进入稳定恢复阶段,进而进入新一轮上升通道。
公司研发创新拓展产品线,把握机遇开启国际化征程:
1)公司始终坚持创新并持续投入,形成了完善的研发体系,开展多个研发项目,打造全球领先的装备制造研发实力和人才队伍;2)公司积极布局海外市场,海外收入由 2016 年的 20.17 亿元增长至 2023 年的 114.62 亿元,
2016-2023 年 CAGR 为 28.18%,2023 年海外业务营业收入同比增长 41.18%;
3)公司从装载机产品起步,2023 年上半年电动装载机销量增长 37%,市场占有率保持绝对第一;2023 年挖掘机市占率超 11%,同比提升了 3~4 个百分点;甘蔗收获机深度融入 RCEP 区域,广泛应用于中国、东南亚、西亚、中美洲等区域;柳工欧维姆布局预应力机械,引领技术高质量发展。
盈利预测:我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 301.89、354.05、421.02
亿元,yoy 分别为+9.7%、+17.28%、+18.91%;归母净利润分别为 14.25、
20.11、27.21 亿元,yoy 分别为+64.2%、+41.13%、+35.31%;首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示:政策风险,市场风险,汇率风险,原材料价格波动的风险,测算具有主观性风险,全球化进展不及预期风险,电动化拓展不及预期风险等。
柳工 沪深300公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
内容目录
1. 混改开辟新局面,引领“中国造”走向世界 .......... 4
1.1. 深耕工程机械 60 余年,致力于打造“全面解决方案” .......... 4
1.2. 混改调整股权结构,股权激励彰显发展信心 .......... 4
1.3. 持续拓展产品线,配套服务体系完善.......... 5
1.4. 业绩迎来强劲增长,全球化运营能力再提升 .......... 7
2. 全球工程机械市场广阔,国内厂商拉开海外扩张大幕 .......... 9
2.1. 国内工程机械筑底回升,海外市场发展态势良好 .......... 9
2.2. 从“搭车”出海到“自主”出海,国内厂商加速海外扩张.......... 11
2.3. 挖机需求筑底回升,国内工程机械有望进入上升通道.......... 13
3. 公司研发创新拓展产品线,把握机遇开启国际化征程 .......... 15
3.1. 积极开展研发项目,打造创新研发硬核力.......... 15
3.2. 扩展海外市场,推动海外业务高质量发展.......... 16
3.3. 丰富产品线提升核心优势,产业布局协同更强 .......... 17
4. 盈利预测 .......... 19
5. 风险提示 .......... 20
图表目录图 1:公司股权结构(截至 2024 年第一季度末).......... 4
图 2:柳工产品图例.......... 5
图 3:公司 2011-2023 年工程机械行业销售量情况(万台) .......... 6
图 4:公司 2011-2023 年工程机械行业生产量情况(万台) .......... 6
图 5:2018-2024Q1 公司营业收入及增速(亿元,%) .......... 7
图 6:2018-2024Q1 公司归母净利润及增速(亿元,%).......... 7
图 7:2018-2024Q1 公司销售毛利率及净利率.......... 7
图 8:2018-2024Q1 公司 ROA 与 ROE .......... 7
图 9:2023 年公司主营业务收入占比 .......... 8
图 10:2018-2024Q1 公司偿债能力情况.......... 9
图 11:2018-2024Q1 公司经营性现金流情况(亿元) .......... 9
图 12:2018-2024Q1 公司费用情况(亿元,%) .......... 9
图 13:2018-2024Q1 公司研发费用情况(亿元,%) .......... 9
图 14:挖机内销连续 3 月实现正增长,后续有望延续回暖表现(台).......... 10
图 15:中国工程机械市场销售额预测(亿美元) .......... 10
图 16:全球工程机械销售金额变化趋势.......... 10
图 17:2022 年各地区工程机械市场占比 .......... 10
图 18:我国挖机出口销量占比由 2020 年 10.6%提升至 2023 年 53.9% .......... 11
图 19:2020-2023 年国内工程机械进口、出口金额对比(亿美元).......... 11

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