证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件潍柴动力(000338) 报告日期：2024 年 06 月 16 日重卡动力总成龙头，多元化发展穿越周期——潍柴动力深度报告

投资要点从重卡发动机龙头迈向全球高端装备跨国集团，多业务协同发展穿越周期。

潍柴动力成立于 2002 年，从重卡发动机龙头成功构筑了动力系统、商用车、农业装备、工程机械、智能物流等产业板块协同发展的格局。2023 年公司营收

2140 亿元，同比增长 22%，归母净利润 90 亿元，同比增长 84%，2003-2023 年营收、归母净利润复合增速分别为 23%、19%，历经 20 多年内生外延的发展，成长为全球高端装备跨国集团。根据公司股权激励目标，2024-2026 年公司营收分别不低于 2102、2312、2589 亿元，销售利润率目标不低于 8%、9%、9%，展现出公司对未来利润率提升、稳定成长的信心。

重卡行业：底部拐点已现，四重因素拉动重卡销量增长重卡行业经历 2016-2021 年的上行周期后，2022 年重卡销量大幅下滑 52%，2023

年受出口及燃气重卡热销带动销量同比增长 36%。在经济复苏、置换需求、出口拉动和燃气重卡渗透率提升四重因素驱动下，我们预计 2023-2026 年重卡销量复合增速 12%。

潍柴为重卡细分领域绝对龙头，多元化发展实现超越周期的成长

1）发动机：母公司是国内重卡发动机、天然气发动机和大马力发动机龙头。

2023 年母公司营收占比 20%，净利润占比 70%，扣除投资收益净利率 15%。

2023 年公司重卡发动机领先优势持续扩大：重卡发动机销量 30.6 万台，同比增长 96%，装机率 40.9%，同比提升 8.8pct；天然气供给充足、油气价差扩大等因素带动天然气重卡渗透率提升，公司天然气重卡发动机市占率 65%，同比提升

6pct；在大马力高端产品领域，公司持续推动研发能力提升与战略市场拓展，

500 马力以上 6x4 牵引车发动机市占率 35.9%，同比提升 21.1pct。

2）整车：陕重汽是国内重卡整车头部公司，行业复苏盈利能力有望提升。2023

年陕重汽营收占比 21%，净利润占比 3%，净利率 0.75%。2023 年陕重汽重卡销量 11.6 万辆，同比增长 45%，收入 450 亿元，同比增长 41%。陕重汽重卡市占率长期稳定在 10%-14%水平，2023 年市占率为 12.7%。盈利能力随重卡景气度波动，净利率由 2021 年-0.99%提升至 2023 年的 0.75%，未来净利率有望回归至

2%左右。

3）变速箱：法士特是重卡变速箱龙头。2023 年营收、净利润占比均为 7%，净利率 5.6%。2023 年变速箱销量 83.8 万台，同比增长 42%，重卡行业复苏带动

2023 年净利率同比提升 3pct。

4）大缸径发动机：技术比肩海外龙头，产品可广泛应用于发电、船机、矿卡等领域。大缸径发动机单价高、盈利能力强，近年来营收、利润快速增长，2023

年 M 系列发动机销量 0.8 万台，同比增加 37.6%，未来有望受益于全球数据中心发展。

5）智能物流：凯傲是全球领先智慧物流供应商，智能物流业务成公司营收新支柱，盈利能力步入复苏通道。2023 年营收占比 41%，净利润占比 19%，净利率

2.4%。2023 年，凯傲营收 875 亿元、净利润 20.9 亿元，2014-2023 年营收、净利润复合增长率分别为 18%、11%。2023 年净利率 2.4%，同比大幅提升 1.8pct，未来净利率有望恢复至历史均值 4%左右水平，为公司贡献较高利润弹性。

6）农业装备：雷沃为国内农业装备领先企业。2023 年营收、净利润占比分别为

7%、7%，净利率 5.3%。雷沃于 2022 年并表，净利率由 2022 年的 4.5%提升至

2023 年的 5.3%。

7）新能源：构建三新业务格局，全面领跑氢能赛道。公司构建了新能源、新科技、新业态“三新”业务格局，已完成重卡、轻卡、客车专用电驱动总成产品开发，全面布局纯电动、混动和燃料电池三大技术路线。致力于推动公司新能源多业务布局，打造新业务增长极。

投资评级: 买入(首次)分析师：邱世梁执业证书号：S1230520050001

分析师：王华君执业证书号：S1230520080005

分析师：刘巍执业证书号：S1230524040001

分析师：张杨执业证书号：S1230522050001

分析师：王一帆执业证书号：S1230523120007

基本数据收盘价 ￥15.96

总市值(百万元) 139,275.85

总股本(百万股) 8,726.56

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