报告日期：2024 年 06 月 16 日锡、锑产量增长空间大——华锡有色深度报告投资要点广西华锡有色金属股份有限公司（简称“华锡有色”）是大型国有企业广西北部湾国际港务集团有限公司控股上市公司。公司是国内锡锑锌铟铅银金属主要生产服务商，也是广西唯一的国有有色金属行业上市公司。目前公司拥有两座矿山：高峰矿山(公司持股比例为 58.75%)、铜坑矿山。

目前高峰、铜坑两座主力矿山产量稳定释放

2023 年，公司锡精矿（含低度锡）产量 6,500.19 金属吨，同比上升 22.91%；锌精矿产量 35,900.09 金属吨，同比上升 32.69%；铅锑精矿产量为 14,123.23 金属吨，同比上升 22.69%，公司锡精矿、锌精矿主要委托加工锡锭、锌锭。

增量项目：内部提升+外部注入佛子、五吉内部提升工程：铜坑锌多金属矿 3000 吨日采选工程，105 号矿体工程项目以及高峰矿业可能存在的矿山提升工程。

外部注入：根据控股股东承诺，未来几年佛子矿业、河池五吉将有望装入上市公司体内。

锡：需求回暖+产量受限有望继续维持强势长周期中枢抬升趋势明显：锡价和宏观经济预期、半导体周期等外部因素密切相关。复盘 1990 年以来锡价，我们发现锡价长周期中枢抬升的趋势明显。

需求端：新一轮半导体周期有望再起，带动锡价进入强势区间：2023 年 1、2 季度半导体销售额见底，同比收缩明显，2024 年以来半导体销售额同比上涨趋势明确，有望带动需求回暖。

至于累库：中国锡锭社会总库存目前约为 1.7 万吨左右，较前期高点略微下行。

我们认为，前期高锡价使得较多下游企业按需采购维持低库存生产模式，后期补库需求将带动库存去化与表观需求的持续改善，支撑锡价继续维持强势。

盈利预测与估值我们预计 2024~2026 年公司营业收入分别为 42.24/52.43/59.81 亿元，同比分别+44.47%/+24.14%/+14.07%，2024~2026 年归母净利润分别为 5.85/7.00/8.58 亿元，同比分别+86.53%/+19.67%/+22.56%，EPS 分别为 0.92/1.11/1.36 元。基于公司行业地位、业务未来增长情况及可比公司估值，我们给予公司 2023 年 25 倍

PE，对应公司股价为 23 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示相关资产注入进度不及预期，金属下游需求不及预期，部分地区锡供给扰动风险。

投资评级: 买入(首次)分析师：施毅执业证书号：S1230522100002

研究助理：沈家悦基本数据收盘价 ￥18.10

总市值(百万元) 11,449.47

总股本(百万股) 632.57

股票走势图相关报告财务摘要(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E

营业收入 2,924 4,224 5,243 5,981 (+/-) (%) 5.66% 44.47% 24.14% 14.07%归母净利润 314 585 700 858 (+/-) (%) 43.39% 86.53% 19.67% 22.56%每股收益(元) 0.50 0.92 1.11 1.36 

P/E 37.16 19.58 16.36 13.35

资料来源：浙商证券研究所-47%-34%-20%-6%

7%

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华锡有色 上证指数华锡有色(600301)公司深度

2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分投资案件盈利预测、估值与目标价、评级我们预计 2024~2026 年公司营业收入分别为 42.24/52.43/59.81 亿元，同比分别+44.47%/+24.14%/+14.07%，2024~2026 年归母净利润分别为 5.85/7.00/8.58 亿元，同比分别+86.53%/+19.67%/+22.56%，EPS 分别为 0.92/1.11/1.36 元。基于公司行业地位、业务未来增长情况及可比公司估值，我们给予公司 2023 年 25 倍 PE，对应公司股价为 23 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

关键假设

1)佛子、五吉在承诺期内能够顺利装入上市公司体内

2)锡金属价格长期中枢抬升

3)公司以各项矿山提升工程顺利完成我们与市场的观点的差异市场认为：目前各金属价格在高位，后续金属价格回落，将给公司业绩带来压力。

我们认为：锡价从长周期看中枢抬升的趋势明确，本轮锡价为需求引领，有望随着半导体销售额回暖维持强势稳步上升。且锑金属将有望受益于光伏等下游需求带来的需求增量价格维持强势。公司未来几年内有望注入佛子、五吉、来冶等优质资产，量价齐升。

股价上涨的催化因素锡、锑金属价格上行，佛子、五吉成功装入上市公司体内。

风险提示相关资产注入进度不及预期，金属下游需求不及预期，部分地区锡供给扰动风险。

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