证券研究报告 金属与材料|有色金属 行业定期报告 

2024 年 06 月 16 日 美联储年内或降息一次，大宗商品回调看好（维持） ——有色金属 大宗金属周报（24/6/10-24/6/16） 投资要点： 证券分析师 田源

S01 田庆争 

S01 项祈瑞

S02 联系人 本周三美联储 6 月议息会议仍未明确具体降息路径，利率决策仍依赖数据，年内或降息一次，大宗商品普遍回调。铜金中长期逻辑仍未改变，仍建议继续关注贵金属、低冶炼自给率的铜和高氧化铝自给率的电解铝板块，小金属建议关注：钨、锰、锑和铟，同时可关注滞涨品种如镍和镁等。

贵金属板块：美联储议息会议符合预期，年内或降息一次，黄金震荡调整。伦敦现货黄金上涨 0.85%、上期所黄金下跌 2.77%，伦敦现货白银下跌 3.49%、上期所白银下跌 6.30%，钯金下跌 2.94%，铂金下跌

3.26%。本周市场重点关注美国 5 月 CPI 和美联储 6 月议息会议，美国 5 月 CPI 为 3.3%，低于预期值

3.4%，通胀保持持续回落。美联储 6 月议息会议维持 5.25%-5.50%区间不变，点阵图将今年的降息预期从

3 次降至 1 次，明年上调至 4 次。鲍威尔发布会表示后续利率决策将依赖数据，点阵图并非路径指引，还未到公布降息日期的阶段，通胀已大幅缓解，但仍过高。此次美联储议息会议基本符合市场预期，并没有给出市场超预期的具体降息路径，金银震荡调整。我们认为在美元信用收缩及地缘政治事件加剧的背景下，黄金价格上涨的中长期逻辑并未改变，黄金价格后续仍看涨。建议关注：紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、株冶集团和湖南白银。

铜板块：宏观压制，高铜价抑制下游需求，铜价调整。本周伦铜下跌 1.72%，沪铜下跌 2.53%；伦铜库存上涨 8.18%，沪铜库存下跌 1.84%。冶炼费 2.2 美元/吨；硫酸价格上涨 9.55%，冶炼毛利下跌 4.33%。

宏观方面，受美联储 6 月议息会议影响，铜价跟随金价震荡调整。基本面方面，高铜价抑制了下游需求，根据 smm 数据，本周大中型铜杆企业开工率 64.74%，环降 1.97pct，同降 5.65pct。尽管铜价重心下移至 8 万元以下，但实际仍未达下游企业心理价位，下游提货节奏无明显提升。本周沪铜库存 33.08 万吨，环降 1.84%，伦铜库存 13.39 万吨，环增 8.18%，smm 社会库存 42.93 万吨，环降 4.75%。短期来看，受宏观数据压制，高铜价对下游需求形成负反馈，库存持续累积，铜价创新高后具备一定回调压力。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，后续铜价仍有上涨空间。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

电解铝板块：淡旺季切换需求转弱，国内矿端存复产预期，铝价高位承压。本周伦铝下跌 3.77%，沪铝下跌 3.17%；库存方面，伦铝库存下跌 2.22%、沪铝库存下跌 1.01%，现货库存上涨 0.26%；原料方面，本周氧化铝价格持平，阳极价格持平，铝企毛利下跌 16.04%至 3297 元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为 63.6%，环降 0.4pct，同降 0.3pct。本周铝价回调，但并未激发下游提货积极性，畏高情绪仍存,且步入淡季订单下滑，铝加工企业开工率继续走弱。矿端方面，晋豫铝土矿少部分矿山恢复生产，山西停产铝土矿复产部分仍比较有限，河南三门峡地区仅有洞采矿复产,暂无全面大规模复产。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

小金属板块：小金属价格跟踪：锑精矿/镉上涨 2.38%/0.26%，钛精矿/钨精矿/氧氯化锆/钛白粉/五氧化二钒/硅锰下跌 0.15%/1.31%/1.59%/2.15%/3.49%/10.72%。本周小金属普跌，建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。

风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。

板块表现：相关研究  请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共18页源引金融活水 泽润中华大地

1.行业综述 .......... 5 

1.1 重要信息 .......... 5 

1.2 市场表现 .......... 6 

1.3 估值变化 .......... 7 

2.贵金属 .......... 7 

3.工业金属 .......... 8 

3.1 铜 .......... 9 

3.2 铝 .......... 11 

3.3 铅锌 .......... 12 

3.4 锡镍 .......... 13 

4.小金属 .......... 15 

5. 风险提示 .......... 17 图 1：本周有色板涨跌幅块位居申万板块第 25 名 .......... 6

图 2：有色板块涨幅前十 .......... 6

图 3：有色板块跌幅前十 .......... 6

图 4：黄金价格走势（美元/盎司-元/克） .......... 8

图 5：白银价格走势（美元/盎司-元/千克） .......... 8

图 6：钯金价格走势（美元/盎司） .......... 8

图 7：铂金价格走势（美元/盎司） .......... 8

图 8：铜价格走势（美元/吨-元/吨） .......... 10

图 9：铜冶炼加工费（美元/吨） .......... 10

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