医药生物周跟踪 20240615

投资要点本周思考：支付端变化对药店影响？

2024 年 6 月 13 日，国家医保局发布新闻《陕西医保上线“药品比价”功能》，随着各地线上比价小程序陆续上线，引发市场对药店盈利能力变化的担忧，本周医药流通（中信行业分类）跌幅较大（-5.5%）。我们通过梳理连锁药店医保支付重点政策，以及药店盈利能力变化，探索药店盈利能力影响。

梳理连锁药店支付端政策的发展，我们认为，有几个节点至关重要：关于个人账户：1998 年，《国务院关于建立城镇职工基本医疗保险制度的决定》，个人账户可在定点药店购药，药店迎来高速发展期，截至 2019 年，个人医保账户在连锁药店收入占比已经达到 48%，起到了重要的收入拉动作用；2020

年，《基本医疗保险用药管理暂行办法》规定，滋补品、保健品、疫苗等不纳入医保目录，不再报销，2021 年个人账户在药店的支出金额与比例均有下滑。

关于统筹基金：2017 年鼓励门诊患者凭处方到零售药店购药，促进药店行业的进一步发展，其后多项关于药店的支持性与规范性政策逐步落地，到 2023 年《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，鼓励满足条件的定点药店开通统筹门诊服务，2023 年统筹门店加速落地，同时，对于药店的药价监管也持续强化。2024 年 6 月 13 日，国家医保局发布新闻《陕西医保上线“药品比价”功能》，对接药店进销存系统，直接线上比价，多省比价系统上线，药品价格更加公开透明（具体比价方式、比价目的、比价影响等分析，见 6 月 14

日外发报告《线上比价开启，药店影响展望？》）。

通过分析支付端对药店发展的影响，我们认为：

1. 统筹落地仍有望带来的极大的增量。参考个人账户可在定点药店购药后药店的快速发展，以及到 2022 年，个人账户在药店 2484 亿元的支出（在零售药店收入中占比约 48%），个人账户对药店收入贡献鲜明。2023 年，统筹门店加速落地，以米内网数据，2023 年公立医院终端仍占整体药品销售额的 61%以上，我们认为，随着统筹门店增加，有望带来院内药品持续向院外流转，为零售药店带来极大的处方外流增量。同时，连锁药店龙头上游议价能力更强，可以有更优的价格，sku 数量更多、品类更全，在处方销售与价格管控更为严格、药品价格及品类等逐步透明化的过程中，连锁药店龙头有望借助其规模化等优势吸引更多客流、承接更多外流处方，从而拉动收入与利润额的提升。

2. 零售药店龙头仍有望维持较好的盈利能力。参考 2020 年滋补品、保健品等不纳入医保目录后，连锁药店龙头快速品类调整、盈利能力仍维持在相对较高的稳定水平，我们认为，连锁药店龙头得益于其更好的供应链管理、上游议价能力与持续提升的精细化管理能力，有望有效对冲处方药占比提升、价格竞争等带来的毛利率下降风险，维持更好的盈利能力。

综合考虑龙头的 sku 数量与精细化管理能力，我们认为，药店龙头在价格管控中受到的价格冲击可能更小，随着商采的进一步优化，有望对冲处方收入占比提升、直接比价等带来的毛利率下降风险，维持更好的盈利能力；同时龙头有望以其低价、品类全、服务优、规模化等优势吸引更多客流，承接更多外流处方，带来行业集中度进一步提升。

行情复盘：涨跌各半，医药流通调整较多涨跌幅：本周（2024.6.10-6.14）医药（中信）指数（CI005018）下跌 0.69 %，跑赢沪深 300 指数 0.22 个百分点，在所有行业中涨幅排名第 16 名。2024 年以来行业评级: 看好(维持)分析师：孙建执业证书号：S1230520080006

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分析师：司清蕊执业证书号：S1230523080006

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2024.06.09行业周报

2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅 15.1%，跑输沪深 300 指数 18.3 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第 6 名。

成交额：成交额环比提升。截至 2024 年 6 月 14 日，医药行业本周成交额 2069

亿元，占全部 A 股总成交额比例为 6.9%，较前一周提升 0.6pct，低于 2018 年以来的中枢水平（8.0%）。

板块估值：板块估值回调。截至 2024 年 6 月 14 日，医药板块整体估值（历史

TTM，整体法，剔除负值）为 25.80 倍 PE，环比下降 0.29。医药行业相对沪深

300 的估值溢价率为 124%，环比提升 17pct，低于四年来中枢水平（151.3%）。

细分板块涨跌幅分析：根据 Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.6.10-

6.14）医药子板块涨跌各半，其中医疗服务（+0.6%）、化学原料药（+0.6%）、生物医药（+0.2%）、化学制剂（+0.2%）上涨；医疗器械（-0.9%）、中药饮片（-

1.6%）、中成药（-2.3%）、医药流通（-5.5%）下跌，医药流通跌幅较大。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2024.6.10-6.14）医药子板块中创新药、科研服务、API 及制剂出口、仿制药、CXO 上涨，其余板块下跌，其中医药商业（-5.9%）跌幅较大。

整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药 CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。板块配置上，我们认为：个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药

OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；自下而上我们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类 CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。

2024 年中期医药年度策略：长青资产，穿越迷雾高质量破局：个股胜于赛道。自上而下高质量突破的赛道：眼科/体检服务、资源性中药 OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司，同时自下而上不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类 CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。

• 眼科/体检服务：手术、诊疗恢复，中小企业扭亏为盈、龙头稳健。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康；• 资源性中药 OTC/血液制品：同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物；• 专科化药：恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康；• 新业态拓展的医药商业公司：百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，关注九州通、国药一致；• 一体化拓展的优质原料药：奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，关注山河药辅、新华制药、国邦医药；• CXO：百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英；• 海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业：迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙，关注惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。

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