2024年6月15日贵金属：“黎明”前——2024年贵金属中期策略行业评级：看好证券研究报告分析师 施毅邮箱 电话 证书编号 S1230522100002

1、上半年价格回顾：3-4月金银集中发力，5月白银爆发，6月均现回调• 3-4月金银涨价归因：（1）美联储在3月会议维持降息3次预期；（2）央行购金持续+以色列与伊朗冲突；（3）通胀预期上升+油、铜同涨，商品繁荣逻辑入场，市场悲观派与乐观派或在黄金这个特殊品种实现“双赢” 。

• 5月白银爆发：基本金属走强背景下，受供需催化的金银比修复。

• 6月以来回调：中国央行购金暂停+美国非农超预期+美联储鹰派决议。

2、 黄金后市展望：中短期预计维持震荡，中长期逻辑依旧顺畅• 中短期：美联储货币政策“两难” 境地，存在一定的预期反复风险；但避险+抗通胀或让黄金维持高位震荡。

• 中国央行购金的理解：在金价出现明显下跌趋势时起到支撑作用；不排除后面继续购金的可能。

• 美国5月非农数据的分析：企业调查与家庭调查出现明显背离，失业率走高；不排除后面下修的可能。

• 中长期：地缘冲突和央行购金或为底色，美联储“两难”境地都利好贵金属的逻辑。

（1）若美联储不降息甚至加息：贵金属将走赤字逻辑。若在等待通胀的时间里继续宽财政、紧货币，贵金属会对风险充分反应，可参考1970s卡特政府时期的行业底色。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。