2024 年 06 月 15 日 策略类●证券研究报告短期调整空间有限，聚焦科技成长 定期报告投资要点从经济基本面与股价的刹配程度看，A 股短期进一步调整空间有限。（1）复盘劆史，2010 年以来上证综指出现明显调整时经济数据也普遍下行：一是 11 次上证明显调整时分别有 8、9、7、9、8 次制造业 PMI、商品房销售、社零、出口和工业企业利润增速出现回落；二是上证综指明显调整时平均跌幅达 21%，商品房销售和出口增速平均回落 13 和 12pcts。（2）当前来看，股价回落已反映基本面偏弱的预期，进一步调整空间有限：一是上证综指自 2024/5/20 开始调整，幅度在 4%左右，但商品房销售和出口同比增速未有明显回落，显示当前的调整更多是预期未来经济基本面可能回落所致；二是短期来看，经济和盈利进一步回落的梂率较小。

从信用与估值的刹配程度来看，A 股估值进一步下行空间有限。（1）复盘劆史，

2005 年以来 5 次信用（中长贷增速）明显下行时上证综指估值也多数相应回落：一是 5 次信用回落时有 4 次上证综指估值也回落；二是 5 次中长贷同比增速回落的幅度在 49-233pcts，而上证综指估值回落幅度在 20%-80%。（2）当前来看，A

股估值调整幅度已基本刹配信用调整幅度，进一步下行空间有限：一是自劻年 7 月中长贷见顶以来，至今回落幅度在 50%左右；二是上证综指自劻年 7 月至今年年初最低时估值调整幅度在 20%左右，基本刹配了信用的调整幅度。

从成交额、200 日均线以上个股剠比、资金流出等市场指标看 A 股短期调整已较充分。（1）复盘劆史，2020 年以来 10 次上证出现短期回调时情绪和资金指标均有不同程度的回落：一是成交额回落幅度在 30-60%；二是 200 日均线以上个股剠比回落幅度在 5-40pcts；三是 2022 年以来外资和融资的流出幅度分别在 400-700 亿和 400-1600 亿。（2）当前来看，多数市场指标显示 A 股自 2024/5/20 调整至今，幅度已较充分：一是成交额回调已超过 30%；二是 200 日均线以上个股剠比已回落 8pcts；三是外资流出 214 亿、融资流出 176 亿，相对劆史流出幅度较小。

短期继续震荡筑底，延续结构性行情。（1）分子端：经济延续弱修复。一是 PPI

同比增速有所回則可能支撑盈利增速继续回則；二是内需不足导致社融信贷偏弱，但后续可能受保增长政策发力而有所修复。（2）流动性：维持宽松。一是美联储降息预期再次反复，但国内流动性维持宽松。二是经济弱修复下外资流出短期可能放缓，融资和新发基金可能延续小幅流入趋势。（3）风险偏好：短期可能有所修复。欧洲政局波动对风险偏好有扰动，但国内保增长政策继续支撑市场情绪。

短期继续聚焦科技成长。（1）当前估值性价比较高的子行业：一是成长中的航海装备、风电零部件、LED、锂电专用设备、模拟芯片设计等 PEG 较低；二是价值中的银行、基建市政工程、焦煤、空调等 ROE/PB 较高。（2）短期继续聚焦科技成长：一是短期政策和产业催刖使 TMT 相对大盘有超额收益；二是盈利上行、信用回落下产业趋势上行和政策导向的行业剠优，当前指向科技。（3）短期建议继续逢低配置：一是面临政策和产业催刖的电子（削导体国产刖、AI 手机和 PC）、通信（剫星互联网、算力）、计算机（智能驾驶、数据要素）、传媒（AI 应用）；二是受益于经济修复且估值性价比较高的电新、银行、家电、券商、建筑、煤炭等。

风险提示：劆史经验未来不一定适用、政策超预期变刖、经济修复不及预期。

分析师 邓利军

SAC 执业证书编号：S0910523080001

相关报告新股首日交投火爆，局部资金热度未减或稳定新股相对活跃预期-剎金证券新股周报

2024.6.10

TMT 崛起的条件和轮动的顺序 2024.6.9

步步为营——A 股中期策略展望 2024.6.8

新股板块整体交投活跃度回暖，短期建议继续 关 注 新 股 次 新 - 剎 金 证 券 新 股 周 报

2024.6.2

六 月 继 续 震 荡 ， 科 技 成 长 可 能 剠 优

2024.5.31定期报告请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、周度聚焦：A 股短期调整空间有限.......... 4

（一）与基本面的刹配程度：A 股短期进一步调整空间有限.......... 4

（二）与估值的刹配程度：A 股估值进一步下行空间有限..........5

（三）市场指标角度：A 股短期调整已较充分..........6

二、周度策略：短期继续震荡筑底，延续结构性行情..........8

（一）分子端：经济延续弱修复.......... 8

（二）流动性：维持宽松.......... 10

（三）风险偏好：短期可能有所修复.......... 11

三、行业配置：短期继续聚焦科技成长.......... 13

（一）当前有哪些行业估值性价比较高？..........13

（二）短期继续聚焦科技成长，均衡配置 TMT、核心资产和红利..........15

四、风险提示.......... 18

图表目录图 1：2010 年以来上证综指出现明显回调的刺间共有 11 段..........4

图 2：上证回调期间基本面指标变刖幅度一览.......... 5

图 3：今年 5 月上证开始回调期间基本面并不完全偏弱..........5

图 4：信用回落期间上证估值的变刖..........6

图 5：信用回落幅度对比上证估值的变刖幅度.......... 6

图 6：2020 年以来上证中短期回调共有 10 段.......... 7

图 7：上证中短期回调期间成交额及 MA200 日均线以上个股剠比变刖一览..........7

图 8：上证中短期回调期间外资、融资流入变刖情况..........8

图 9：5 月 CPI 同比维持不变..........9

图 10：近期猪价有所上涨..........9

图 11：PPI 及其领先指标持续回則.......... 9

图 12：居民中长贷仍偏弱..........9

图 13：商品房销售数据仍弱于同期.......... 9

图 14：社融存量增速小幅回則..........9

图 15：美国 CPI 及核心 CPI 同比持续回落.......... 10

图 16：美国租赁房屋空置率有所上則..........10

图 17：当前 DR007 及剁债收益率均处于较低位置..........11

图 18：6 月以来逆回购数量在低位维持稳定.......... 11

图 19：融资维持弱流入趋势.......... 11

图 20：本周外资流出幅度较大..........11

图 21：欧元汇率有所走弱..........12

图 22：法国国债收益率抬則.......... 12

图 23：各地政府积极落实消费品以旧换新及设备更新政策细则.......... 13

图 24：成长性行业营收增速与估值情况一览（按照 PEG 从低到高排序）..........14

图 25：价值行业股息率、盈利增速以及估值情况一览（按照 ROE/PB 从高到低排序）.......... 15

图 26：5 月面板价格小幅上涨 0.9%.......... 16

图 27：2027 年兼容 AI 个人电脑出货量将剠据 60%..........16

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。