航亚科技(688510) / 航空装备Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2024.06.14

掌握核心精锻技术，拥有广阔市场空间，精锻叶片龙头企业，业务规模不断扩大：公司是国内航空发动机精锻叶片龙头企业，是国内少数具备以精锻技术实现压气机叶片研制及量产并应用于国际主流发动机的企业，并且深度参与国产航空发动机的整机研制工作，公司在 2019-2023 年业绩实现总体增长，营收 CAGR 达到 20.52% ，业务规模不断扩大，并且公司于今年 4 月发布股权激励计划，制定了明确的业绩增长目标。

海外市场快速修复，国内需求缺口明显：疫情对航空发动机市场带来显著负面影响，但该市场已呈现回升态势，根据《Commercial Engines 2023》，2022年 6 月 30 日至 2023 年 6 月 30 日，全球前四大航空发动机供应商共交付航空发动机 2376 台，已基本回到 2019 年全年的交付水平；国内市场，C919 国产大飞机订单量激增以及国家防务装备的发展也将为公司航空业务带来利好。

深耕精锻叶片领域，持续进行产能扩充：公司于 2013 年开展精锻叶片的技术开发，已在该领域拥有十多年的研发与生产经验，其技术水平及产品标准得到了全球主流发动机企业认证；截至 2023 年年报，航空发动机关键零部件产能扩大项目已完成竣工验收，达产后将具备 160 万片压气机叶片的总产能，并且公司已发布可转债发行预案，预案显示此次募集资金将有 4.2 亿元用于扩产建设，规划在 2030 年前实现叶片年产能 250 万片。

医疗骨科业务行稳致远，燃气轮机等待新机遇：医疗方面，由于老龄化的加剧以及国家对于医疗器械领域的政策支持，预计医疗骨科植入器械市场将总体保持增长态势。燃气轮机方面，得益于国家政策的大力推广，装机规模增长迅速，据《Gas Turbine Market Outlook》预测，2033 年中国燃气轮机市场规模将达到 47 亿美元。公司已获得国内知名燃机公司的业务合同（1599 万元）。

投资建议：公司主营业务前景广阔，募投项目打开成长空间。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入7.44/9.32/12.00 亿元，归母净利润 1.32/1.73/2.14 亿元。对应 PE 分别为 35.97/27.47/22.21 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：国际转包政策发生改变的影响，公司限售股解禁的风险，汇率波动的风险，大股东减持以及原始股东中财务投资者较多的风险。

盈利预测：

[ ] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E

营业收入(百万元) 363 544 744 932 1200

收入增长率(%) 15.95 49.93 36.97 25.22 28.69

归母净利润(百万元) 20 90 132 173 214

净利润增长率(%) -17.34 349.61 46.77 30.96 23.66

EPS(元/股) 0.08 0.35 0.51 0.67 0.83

PE 198.75 50.34 35.97 27.47 22.21

ROE(%) 2.10 8.60 11.94 13.34 14.42

PB 4.29 4.34 4.30 3.66 3.20

数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 06 月 14 日收盘价计算）-40%-30%-20%-9%

1%



1 精锻叶片新兴企业，大力开拓国际市场 .......... 5

1.1 “两机”零部件、医疗骨科协同，核心技术优势明显 .......... 5

1.2 股权结构稳定，管理层业内经验丰富 .......... 5

1.3 募投项目稳步推进，生产研发实力持续改善 .......... 6

1.4 深耕“两机”零部件领域，持续拓展医疗骨科业务 .......... 7

1.5 疫情影响逐渐消退，业绩实现快速增长 .......... 8

2 深耕航发零部件市场，精锻叶片龙头企业 .......... 12

2.1 公司属于成品零部件供应商，处于航发产业链中游 .......... 12

2.2 航空发动机中的关键零部件——叶片 .......... 13

3 海外市场快速修复，国内需求缺口明显 .......... 17

3.1 国际业务迎来利好，公司叶片有望进入新型号 .......... 17

3.2 C919 大飞机催化零部件国产替代，国防建设诱发叶片业务新增长 .......... 20

3.2.1 C919 订单量突破 1200 架，公司深度参与国产“心脏”研制 .......... 20

3.2.2 国防力量投入增加为叶片市场注入新活力 .......... 21

4 医疗骨科业务行稳致远，航改燃项目如日方升 .......... 22

4.1 医疗骨科：国产化率有待提高，发展前景广阔 .......... 22

4.2 燃气轮机：国家政策大力支持，公司已获得相应订单 .......... 23

5 盈利预测 .......... 24

6 可比公司估值 .......... 25

7 风险提示 .......... 26

图 1. 公司发展历程 .......... 5

图 2. 公司股权结构稳定（截至 2024 年一季报） .......... 6

图 3. 2019-2023 年营业收入 CAGR 达 20.52% .......... 9

图 4. 归母净利润波动上升，2023 年同比增长 349.61% .......... 9

图 5. 航空发动机零部件业务是公司的主要业务 .......... 9

图 6. 2023 年净利率相比上年增长 10.97pct .......... 10

图 7. 2023 年公司毛利率回升至 35.99% .......... 10

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