证券研究报告|社会服务深巷烟火藏故事，万国风华汇一堂 强于大市(维持)——2024 年中期社会服务行业投资策略报告

2024 年 06 月 14 日行业核心观点： 

2024 年一季度，社会服务板块业绩增长亮眼，领跑市场，但行情整体承压，板块面临外部经济不确定性增加与内部需求疲软的双重挑战。在消费分层加剧，高性价比与悦己、品质型消费观并存以及内容形式多样、鼓励用户自发创造和分享的新媒体平台迅猛发展的大背景下，旅游底层逻辑正在面临从资源服务延伸到内容服务，由“权威推荐”转向“真实分享”，由“热门旅游城市”转向“小众目的地”，由“游山玩水”转向“深度体验”的更新迭代。一方面，小众目的地逐渐兴起，游客们逐渐不满足于热门旅游城市的计划内打卡，转而开始挖掘“深巷烟火”的旅游体验，追求不期而遇的惊喜感。另一方面，旅游内容更加多元，游客的出游行程不再是千篇一律的游山玩水，深度体验以美食、自然资源等为代表的“万国风华”成为许多人出游的主要目标，淄博的烧烤、天水的麻辣烫、哈尔滨的冰雪文化都是热点事件中旅游体验的核心内容。

旅游行业覆盖面广、融合度高、拉动力强，涵盖了吃住行玩多个领域，具有“一业兴百业旺”的综合效应，行业的发展新趋势为文旅产业链上的相关行业带来利好。建议持续关注政策支持效果及市场需求的实质性恢复情况，并重点关注以下受益于目的地下沉化与需求多元化的优质标的：

1）积极布局下沉市场、高端增值服务空间广阔的酒店龙头；2）规模效应降低成本、客流增长可期的连锁餐饮企业；3）内容形式丰富多样、有效满足个性化与多元化需求的景区与演艺公司；4）受益于可选消费逐渐复苏、静待业绩拐点的免税零售商。

投资要点： 酒店：双重利好加持，行业前景广阔。随着旅游需求回暖，提前落子布局下沉市场的连锁酒店龙头有望享受旅游目的地下沉化带来的业绩增长红利。市场对酒店行业的关注重点将从量转向质，集中度提升和结构升级是长期趋势，酒店龙头优势将进一步凸显。

餐饮：连锁餐饮发展空间较大，旅游餐饮成为促进餐饮发展新动能。餐饮行业回暖复苏趋势明显，在餐饮业竞争激烈的背景下，具有成本、价格、服务、品牌优势的连锁餐饮企业发展空间较大。“淄博烧烤”“天水麻辣烫”等旅游餐饮流行，特色美食刺激旅游业发展，带动餐饮业增长。

景区：自然景区复苏亮眼，人工景区业绩恢复空间与成长性更大。预计下半年各类鼓励旅游消费的政策仍将持续，入境游在政策加持下强劲复苏，旅游产品的供给也更加丰富，旅游人次和旅游收入有望继续保持增长，部分景区上市公司业绩仍有复苏空间。

免税：离岛免税及机场免税有序恢复，市内免税拥有较大的发展空间。

海南离岛免税市场持续增长；机场免税预计客流持续恢复；市内免税政策仍然存在较大发力空间。

风险因素：1.自然灾害和安全事故风险；2.政策风险；3.宏观经济增长不及预期风险。

行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究端午假期旅游业稳步恢复，国潮文化引领出游体验“中国旅游日”出台利好措施，旅游市场注入新活力免签政策利好，入境旅游有望持续回暖分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001

电话： 02032255207

邮箱： 分析师: 叶柏良 执业证书编号： S0270524010002

电话： 邮箱： -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%

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10%社会服务 沪深300

证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 5488

证券研究报告第 2 页 共 34 页$$start$$正文目录 

1 一季度社服行业回顾 .......... 5

1.1 业绩回顾：社服业绩领跑，酒店餐饮率先复苏 .......... 5

1.2 行情回顾：板块整体承压，复苏充满挑战 .......... 6

2 行业发展趋势展望 .......... 8

2.1 消费分层加剧，高性价比与悦己、品质型消费观并存 .......... 8

2.2 新媒体平台发展推动行业逻辑更新迭代 .......... 9

2.3 关注下沉化与多元化两条主线 .......... 10

3 精选赛道 .......... 12

3.1 酒店：双重利好加持，行业前景广阔 .......... 12

3.1.1 三大酒店集团业绩大幅改善，各项经营指标回暖 .......... 12

3.1.2 下沉化趋势显著，提前布局奠定增长良基 .......... 15

3.1.3 高品质服务需求增加，中高端酒店市场空间广阔 .......... 16

3.1.4 长短期皆有看点，行业未来可期 .......... 16

3.2 餐饮：连锁餐饮发展空间较大，旅游餐饮成为促进餐饮发展新动能 .......... 17

3.2.1 经济承压叠加旅游偏好变化，连锁餐饮发展空间大 .......... 17

3.2.2 旅游餐饮相互促进，特色美食刺激旅游业发展，带动餐饮业增长 .......... 20

3.3 景区：自然景区复苏亮眼，人工景区业绩恢复空间与成长性更大 .......... 22

3.3.1 旅游需求持续释放，自然景区业绩超额修复 .......... 22

3.3.2 一季度旅游市场高开稳增，供需两端齐发力 .......... 23

3.3.3 需求多元化背景下人工景区长期发展空间更大 .......... 27

3.4 免税：离岛免税及机场免税有序恢复，市内免税拥有较大的发展空间 .......... 28

3.4.1 离岛免税有序恢复 .......... 28

3.4.2 机场免税客流稳步恢复 .......... 30

3.4.3 市内免税静待政策东风 .......... 31

4 投资建议与风险提示 .......... 32

4.1 投资建议 .......... 32

4.2 风险提示 .......... 33

图表 1： 申万一级行业 2024Q1 营收增速（%） .......... 5

图表 2： 申万一级行业 2024Q1 归母净利润增速（%） .......... 5

图表 3： 2018Q1-2024Q1 社会服务板块营收及同比 .......... 6

图表 4： 2018Q1-2024Q1 社会服务板块归母净利润及同比 .......... 6

图表 5： 2018Q1-2024Q1 旅游及景区板块营收及同比 .......... 6

图表 6： 2018Q1-2024Q1 酒店餐饮板块营收及同比 .......... 6

图表 7： 年初至今社会服务指数行情走势 .......... 7

图表 8： 社会服务子板块年初至今涨跌幅（%） .......... 7

图表 9： 居民人均可支配收入及同比增速 .......... 8

图表 10： 居民人均消费支出及同比增速 .......... 8

图表 11： 居民边际消费倾向（%） .......... 8

图表 12： 按五等分收入划分人均可支配收入同比增速 .......... 9

图表 13： 抖音旅游兴趣用户性别分布 .......... 10

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。