安邦护卫（ 6 0 3 3 7 3） 公司深度报告金融安防主业构筑安全边际，新业务成长打开向上空间

分析师李珍妮 登记编号：S1220523080002 联系人 王雪尼推 荐 ( 首 次 )公司信息行业 其他专业服务最新收盘价(人民币/元) 29.62 总市值(亿)(元) 31.85 

52 周最高/最低价(元) 48.60/25.45 历史表现数据来源：wind 方正证券研究所相关研究起家浙江省内，立足金融安保，位居行业龙头。安邦护卫为我国金融安防行业龙头，公司 2006 年起家浙江，依托从业资质为省内银行等金融机构提供现金押运业务。2014 年公司划归浙江省国资委持有，2020 年进行增资、混改及股权划转后，实控人仍为浙江省国资委、持股比例 55.8%，第 2/3 大股东分别为中电海康/浙江财开，股东多元背景利好业务拓展。2023 年，公司营收已达 25 亿元（5 年 CAGR 6.4%），归母净利润 1.18 亿元、归母净利率 4.7%（2020 年巅峰时期 5.8%），经营稳健。

安防行业坡长雪厚，运营服务增长可期。2022 年，我国安防行业市场规模近千亿，其中运营服务占比仅为 22%（亦有口径为 9.52%，2020 年），对标欧美成熟市场 35%的占比提升空间较大。其中：1）武装押运细分赛道市场规模 300 亿元左右，近 5 年稳中微增，分结构来看，国内银行网点数量逐年微降、押运收费微增，未来空间来自金融外包服务。2）应急服务救援需求具备突发性，目前以政府牵头为主，未来社会化救援将扮演更重要角色。3）海外安防服务受中国企业、人员出海拉动，需求攀升，为未来拓展方向之一。安防运营服务受制于地域限制，集中度极低，安邦护卫为武装押运龙头，参考海外外延并购为必经之路。

客户资源稳定构筑安全边际，多业务协同打开向上空间。公司股东背景深厚，管理层高效灵活，多年运营下深度绑定省内银行、政府部门及国有企业等，合作稳定紧密可持续，构筑公司安全边际，此外，头部客户为公司安保服务能力提供背书，助力新业务拓展。目前公司业务矩阵已初步形成，多业务之间可以形成方法论及客户资源的导流，公司 23 年公开上市募集资金 4.72 亿元，其中

1.74 亿元用于数字化升级，2.47 亿元用于新项目建设，开源节流并举，收入及利润增长可期。

盈利预测及投资建议：我们看好公司作为金融安保行业龙头的资源整合及业务运营能力，预计公司 2024-2026 年可实现收入 27.76/30.28/33.01 亿元，yoy+

11.7%/+9.1%/+9.0%，实现归母净利润 1.24/1.42/1.58 亿元，yoy+5.2%/+14.4%/+11.1%，当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 26/22/20X，给予“推荐”评级。

风险提示：客户押运需求萎缩风险；业务跨省拓展不及预期风险；人工成本上升风险。

盈利预测 （人民币）单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2485 2776 3028 3301 (+/-)% 4.44 11.71 9.08 9.02 归母净利润 118 124 142 158 (+/-)% 4.23 5.22 14.41 11.11 

EPS (元) 1.47 1.16 1.32 1.47 

ROE(%) 6.90 6.97 7.38 7.58 

PE 29.29 25.60 22.37 20.14 

PB 2.70 1.78 1.65 1.53 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告安邦护卫(603373) 公司深度报告

2 敬请关注文后特别声明与免责条款正文目录 

1 安邦护卫：金融安防行业龙头，立足主业扬帆远航 .......... 5

1.1 公司简介：起家浙江省内，立足金融安保，位居行业龙头 .......... 5

1.2 股东资源深厚，管理层资深灵活 .......... 8

1.2.1 控股股东背景深厚，利于资源获取 .......... 8

1.2.2 管理层经验丰富，专业技能强 .......... 8

1.3 营收及利润增长稳健，现金流情况良好 .......... 10

1.3.1 主营业务收入持续增长，净利率整体呈提升趋势 .......... 10

1.3.2 毛利率维持稳定，费用端控制得当 .......... 13

1.3.3 经营活动可持续，投资行为活跃 .......... 15

2 安防行业：行业产业链条长，运营服务空间广大 .......... 16

2.1 中国安防行业起步晚、发展速度快，对标海外运营服务占比提升空间大 .......... 16

2.2 武装押运：市场规模稳定，行业集中度低，安邦护卫为龙头 .......... 18

2.3 应急服务：需求具有突发性，社会化应急救援将扮演更加重要角色 .......... 24

2.4 海外安保服务：企业及国民出海日盛，需求空间广阔 .......... 24

3 竞争优势：客户资源稳定构筑安全边际，多业务协同打开向上空间 .......... 26

3.1 品牌优势鲜明，客户资源丰富稳定 .......... 26

3.2 由金融安全为基进行业务拓展，多业务协同相互赋能 .......... 28

3.3 股东背景深厚，管理层高效灵活 .......... 30

4 募集资金使用说明 .......... 30

5 盈利预测与投资建议 .......... 31

6 风险提示 .......... 32

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