朗坤环境（301305.SZ）再生为基、合成为矛，生物科技行稳致远

核心观点：生物质资源再生全产业链龙头，合成生物打开远期天花板。公司为餐厨+生柴一体化龙头，依托于产能放量，根据公司财报，18~22 年营收、归母净利润复合增速分别达 35.9%、82.3%。23 年欧洲双反政策极端影响下，公司归母净利同比下滑 26.3%，前端餐厨废弃物处理的稳定收益支撑业绩。展望后续，生物质资源再生主业+生物合成新业务形成双轮高成长驱动：（1）2100 吨/日北京通州项目落地，公司拿单能力强劲；（2）与中科院合作进军 HMOs 领域，打开第二成长曲线。

生物质资源再生：产能倍增助力业绩增长，全产业链布局进可攻、退可守。依靠强劲拿单能力，根据公司财报，21 至 23 年公司餐厨废弃物产能从 2537 吨/日增长至 3541 吨/日，三年增长 39.6%， 24 年中标

2100 吨/日通州项目，支撑 26 年处理能力翻番至 7071 吨/日。叠加后端生柴加工布局，实现进可攻（独创生物酶法得率提高至 94%，并积极布局生物航煤）、退可守（行业低迷时，直接出售废油脂保障盈利）。

合成生物：国内 HMOs 需求释放在即，国产领域先行者。母乳低聚糖为母乳第三大营养成分，加入奶粉后，可使得奶粉营养更贴近于母乳，目前海外高端奶粉品牌已有添加。根据公司年报，国家卫健委于 2023 年 10 月正式将 2'-FL(2'-岩藻糖基乳糖)、LNnT(乳糖-N-新四糖)列为食品添加剂新品种，并被批准应用于婴幼儿配方奶粉等。公司依托菌种优势布局此赛道，根据公司投资者关系活动记录表，其 LNnT 菌种已通过农业部认证，等待卫健委审批，1000 吨/年产线有望打开第二曲线。

盈利预测及投资建议：再生为基、合成为矛，生物科技行稳致远。我们预计 24~26 年归母净利润2.5/3.3/4.2 亿元，对应PE估值 15.3/11.5/9.2

倍，综合考虑可比公司估值和公司业绩增长潜力，给予 24 年 20 倍 PE

估值，合理价值 20.49 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。政策变动风险；油脂价格波动；新业务布局不及预期等。

盈利预测：

2022A 2023A 2024E 2025E 2026E

营业收入（百万元） 1819 1753 2175 2744 2899

增长率（%） 12.4% -3.6% 24.1% 26.1% 5.7%

EBITDA（百万元） 477 422 502 601 702

归母净利润（百万元） 243 179 250 331 416

增长率（%） 6.3% -26.3% 39.5% 32.7% 25.6%

EPS（元/股） 1.33 0.82 1.02 1.36 1.71

市盈率（P/E） - 22.02 15.31 11.54 9.18

ROE（%） 13.1% 5.3% 6.9% 8.3% 9.5%

EV/EBITDA - 11.98 9.93 9.04 7.27

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

[公司评级 Table_Invest] 买入当前价格 15.69 元合理价值 20.49 元报告日期 2024-06-14

基本数据 总股本/流通股本（百万股） 244/124

总市值/流通市值（百万元） 3822/1950

一年内最高/最低（元） 25.30/12.47

30 日日均成交量/成交额（百万） 2.0/33.8

近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 0.84/-14.03

相对市场表现

[分析师： Table_Author]郭鹏

SAC 执证号：S0260514030003

SFC CE No. BNX688

分析师： 陈龙

SAC 执证号：S0260523030004

请注意，陈龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

[Table_ 相关研究： DocReport]

-42%-31%-20%-10%

1%

12%

06/23 08/23 10/23 12/23 02/24 04/24 06/24

朗坤环境 沪深300识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明朗坤环境|公司深度研究目录索引一、生物质资源再生全产业链龙头，合成生物打开远期天花板 ..........5

（一）聚焦生物科技二十余年，生物质再生为基、合成生物为矛 ..........5

（二）运营业务盈利刚性稳定，缓冲生柴价格下降对公司业绩的影响..........7

（三）流动资产比例显著提升，资产负债率稳步下降..........9

二、 生物质资源再生：产能倍增，攻守兼备.......... 11

（一）业务布局：前后端协同，行业景气度下行仍保持盈利稳定性.......... 11

（二）餐厨废弃物处理运营：存量项目扩规+新项目投产，提供新一轮利润支撑 ..........14

（三）生物柴油：双反政策影响短期承压，正待生物航煤市场开启..........18

三、合成生物：国产 HMOS 先驱，打开第二曲线 ..........20

（一）成立中科朗健进军 HMOS 业务，错位竞争布局四糖优势明显..........20

（二）促进婴幼儿发育的重要益生元，二糖、四糖型发展较快..........21

（三）国内市场处于起步阶段，市场空间潜力可观 ..........24

四、盈利预测和投资建议..........26

五、风险提示..........28

（一）政策变动风险..........28

（二）油脂价格波动风险 ..........28

（三）新业务布局不及预期..........28

（四）产能建设及运营不及预期 ..........29

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