金属行业 2024 年中期策略系列报告之小金属篇供给周期，精彩纷呈

2024 年 06 月 14 日供给周期开启，小金属拥有较高价格弹性。有色金属供给曲线正变得陡峭，供给周期开启。小金属由于在地壳中含量相对较少，资源相对稀缺，因而在供给侧呈现出相对集中、缺乏资本开支的特点，同时在需求侧的应用中也是不可或缺的材料，小金属供给曲线陡峭的特征更加显著。受益于新兴领域拉动需求快速增长，小金属需求结构发生显著变化，小金属或有较高价格弹性。

钨：矿端紧缺难改善，钨价长期向好。钨矿资源枯竭严重，高品位黑钨矿资源逐步减少，矿山钨产量近些年呈现下行趋势，2023 年矿山钨产量约 7.8 万吨，同比减少 7%；我国作为钨矿主产区，占全球钨矿产量份额超 8 成，对钨矿开采实行严格总量控制，叠加主产区环保约束，后期钨矿供应难提升。2024 年第一批指标同比 2023 年减少 1000 吨，国家对钨矿管控力度加大，钨战略金属价值得到体现。硬质合金刀具等领域有望伴随经济复苏稳步增长，光伏钨丝得益于光伏行业快速发展迅速放量，地缘冲突事件或拉动钨军工领域需求，整体钨需求预计实现稳步增长，钨价有望长期向好。

钼：特钢需求稳步向好，供需维持紧平衡。国内主要钼精矿矿山供应整体保持稳定，海外矿山由于品位下滑呈现供应减少趋势，整体供给难有增量；钼作为高端装备“味精”，受益于特钢需求稳步向好，钼消费需求有望持续提升；全球钼供需预计维持紧平衡状态，有望支撑钼精矿价格长期向好。

锡：供给扰动加剧紧缺态势，需求复苏助力锡价上行。全球主要锡矿山均面临品位下滑压力，同时缅甸发布禁矿政策，印尼因出口许可证推迟影响精锡出口量，锡供给紧缺态势进一步加剧；需求侧，电子行业需求复苏态势明显，AI 赋能有望加速电子需求修复，同时光伏用锡需求快速提升，锡需求侧有望呈现稳步增长趋势；锡供需或迎来缺口，锡价中枢有望持续上行。

锑：供应增量有限，供需缺口或将持续。受制于新矿山投产少、旧矿山产量下滑、环保政策趋严，锑精矿供给难产生大的增量。锑传统需求领域阻燃剂和铅酸蓄电池市场需求稳定，光伏玻璃市场跟随光伏装机快速增长，锑需求得到快速增长。综合来看，锑供需缺口或将持续，锑价有望持续上行。

铀：供给回升缓慢，核电装机回暖利好铀价上行。受 2011 年日本福岛核泄漏事故影响全球核电行业发展放缓，导致铀需求减少，铀价进入下跌区间，部分大型铀矿项目均开始减产、停产，全球铀产量呈现下行趋势，铀供需也呈现明显缺口。随着核电装机意愿开始回暖，铀需求开始回升，但老矿山复产以及新增项目投产速度较慢，预计供需缺口将持续，铀价有望持续上行。

投资建议：小金属地壳含量较低，资源较为稀缺，且缺乏新增供应，供给长期呈现持续收紧态势。得益于光伏钨丝、光伏焊带、光伏玻璃、风电、核电等新兴领域需求快速增长，拉动钨、钼、锡、锑、铀等金属需求量快速增长，小金属需求结构发生显著变化，新兴领域应用占比快速提升，小金属供需局面愈发紧张，金属价格有望上行。我们建议关注相关小金属标的：中钨高新、章源钨业、厦门钨业、金钼股份、锡业股份、华锡有色、湖南黄金、中广核矿业*。

风险提示：海外地缘政治风险，金属价格波动风险，下游需求不及预期。

重点公司盈利预测、估值与评级代码 简称股价（元）

EPS（元） PE（倍）评级

2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 

000657.SZ 中钨高新 10.63 0.35 0.40 0.48 30 27 22 推荐

002378.SZ 章源钨业 6.20 0.12 0.18 0.24 52 34 26 推荐

600549.SH 厦门钨业 18.23 1.13 1.39 1.63 16 13 11 推荐

601958.SH 金钼股份 11.06 0.96 0.83 0.84 12 13 13 推荐

000960.SZ 锡业股份 16.03 0.86 1.34 1.42 19 12 11 推荐

600301.SH 华锡有色 18.81 0.50 1.04 1.21 38 18 16 推荐

002155.SZ 湖南黄金 17.92 0.41 0.72 0.87 44 25 21 推荐

1164.HK 中广核矿业* 2.48 0.06 0.10 0.12 41 25 21 - 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 6 月 12 日收盘价；带*为未覆盖公司，数据采用 wind 一致预期；港股公司股价已转换为人民币，汇率参考 1 人民币=1.0979 港币）推荐 维持评级分析师 邱祖学执业证书： S0100521120001 邮箱：  分析师 李挺执业证书： S0100523090006 邮箱：  分析师 孙二春执业证书： S0100523120003 邮箱：  分析师 张建业执业证书： S0100522080006 邮箱：  研究助理 南雪源执业证书： S0100123070035 邮箱：  相关研究

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6 行业投资策略/有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2

目录

1 供给周期开启，小金属拥有较高价格弹性 .......... 3

2 钨：矿端紧缺难改善，钨价长期向好 .......... 7

2.1 供应端：资源大国，钨精矿产量连续下滑 .......... 7

2.2 需求之硬质合金：从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁” .......... 11

2.3 需求之新兴领域：钨丝正成为下一代切割母线 .......... 15

2.4 需求之军工领域：乱局下，钨需求不可小觑 .......... 20

3 钼：特钢需求稳步向好，供需维持紧平衡 .......... 22

3.1 供给端：钼供应基本保持平稳 .......... 22

3.2 需求端：特钢需求稳步向好 .......... 24

4 锡：供给扰动加剧紧缺态势，需求复苏助力锡价上行 .......... 27

4.1 资源枯竭趋势显著，供给扰动不断 .......... 28

4.2 AI+新能源快速发展，助力需求复苏 .......... 33

4.3 供需或迎缺口，锡价中枢有望上行 .......... 35

5 锑：供应增量有限，供需缺口或将持续 .......... 37

5.1 供给端：多因素影响导致产量持续收缩 .......... 38

5.2 需求端：阻燃剂需求稳定，光伏玻璃澄清剂快速增长 .......... 41

5.3 供需缺口或将持续，锑价有望持续上行 .......... 44

6 铀：供给回升缓慢，核电装机回暖利好铀价上行 .......... 46

6.1 供给端：新增供给投产较慢，铀产量回升缓慢 .......... 46

6.2 需求端：核电装机前景良好，供需错配抬升价格 .......... 49

7 投资建议 .......... 55

7.1 行业投资建议 .......... 55

7.2 重点公司 .......... 56

8 风险提示 .......... 64

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。