证券研究报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载公司研究电子 2024 年 06 月 14 日比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告 强推（首次）一体化智造平台，人工智能&消费电子&汽车电子三驾马车拉动公司业绩增长目标价：49.40 港元当前价：37.50 港元❖ 智能科技平台型企业，消费电子/汽车电子/AI 业务全面布局。比亚迪电子成立于 1995 年，是全球领先的平台型高端制造企业，下游主要包括传统消费电子、新型智能产品、新能源汽车和数据中心四类。公司早期以消费电子零部件及组装业务起家，主要产品包括消费电子中框、背板、前壳及整体组装等。依托在消费电子领域积累的经验，业务领域成功拓展至新型智能产品、新能源汽车及数据中心。2023 年公司消费电子/汽车业务营收分别为 974.2 亿元/140.96 亿元，同比增长 18.5%/52.17%，主业稳定增长。AI时代公司积极布局数据中心、AMR 机器人等 AI 相关业务，助力公司进入发展新阶段。

❖ 云侧与端侧齐发力，与头部客户合作享受行业发展红利。比亚迪电子背靠母公司比亚迪，依托精密制造能力和完善产品布局，在云侧与端侧齐发力全面布局 AI 业务。云侧：算力是大模型应用的底层基础，IDC 预测 2026 年全球服务器产值将达 1665 亿美元，5 年 CAGR 10.2%；公司目前已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI 服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方案等产品及解决方案，目前已成为英伟达在数据中心领域合作伙伴，与头部客户合作有望深度受益行业发展趋势。端侧：机器人与边缘计算是算力龙头英伟达重要发力方向，其在边缘端开发了 JETSON 平台，比亚迪电子基于英伟达 ISAAC 和 JETSON 平台开发了 AMR 自主移动机器人。此外，比亚迪与英伟达在自动驾驶方面持续深化合作，2024 年 GTC大会上官宣比亚迪汽车将搭载 Orin 及 Thor 芯片，为带来比亚迪电子潜在合作机会。

❖ 消费电子：iPad 零组件一体化龙头，收购捷普进一步深化大客户业务，大客户加速 AI终端布局公司有望受益。通过横纵向扩张公司在大客户体系内布局完善，公司是 iPad 零部件一体化龙头，份额及产品品类持续扩张，2024Q2 大客户发布新款 iPad 有望带动公司 Pad 业务上行。2023 年底公司收购捷普移动制造业务，捷普为 iPhone 15 Pro 钛合金框架主要供应商，捷普部分业务并表标志着公司在大客户最大品类手机产品的突破，除了中框业务公司积极拓展其他产品品类，大客户 6 月发布 Apple Intelligence 加速 AI 终端布局公司有望深度受益。安卓客户方面，安卓回暖趋势有望带动相关业务上行。

❖ 汽车电子及新型智能终端：汽车电子方面，新能源汽车持续渗透，母公司比亚迪集团销量持续增长，同时构建高端品牌矩阵，逐步打开高端市场天花板。比亚迪电子背靠母公司产品品类持续扩张，同时积极拓展国内外其他车企。新型智能终端方面，公司为大疆核心供应商有望受益行业发展。此外公司业务覆盖扫地机器人等多品类的零部件及组装代工服务，业务覆盖全面。

❖ 投资建议：比亚迪电子为全球领先平台型制造企业，新业务 AI 算力/机器人业务进展顺利，传统消费电子业务受益于 iPad 新品周期+AI 手机，汽车电子业务持续加快产品及客户的拓展，仍处于高速增长阶段。我们预计公司 24-26

年实现归母净利润 50.69/70.63/82.31 亿元，参考立讯精密、歌尔股份、环旭电子、蓝思科技及工业富联等可比公司估值，给予公司 2024 年 20xPE，目标股价 49.40 港元，首次覆盖，给予“强推”评级。

❖ 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、份额拓展及导入不及预期

[ReportFinancialIndex] 主要财务指标

2023A 2024E 2025E 2026E

营业总收入(百万) 130,404 169,280 191,129 216,202

同比增速(%) 20.83% 29.81% 12.91% 13.12%归母净利润(百万) 4,041 5,069 7,063 8,231

同比增速(%) 117.56% 25.44% 39.34% 16.54%每股盈利(元) 1.79 2.25 3.13 3.65 市盈率(倍) 18.3 14.6 10.5 9.0

市净率(倍) 2.5 2.2 1.8 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 6 月 13 日收盘价证券分析师：耿琛电话：邮箱：执业编号：S0360517100004

证券分析师：岳阳邮箱：执业编号：S0360521120002

证券分析师：姚德昌邮箱：执业编号：S0360523080011

公司基本数据总股本(万股) 225300

已上市流通股(万股) 225300

总市值(亿港元) 813.41

流通市值(亿港元) 813.41

资产负债率(%) 66.37

每股净资产(元) 13.02

12 个月内最高/最低价 39.95/23.05

市场表现对比图(近 12 个月)

40%

60%

80%

100%

23/05 23/07 23/10 23/12 24/03

2023-05-13~2024-06-13

沪深300 比亚迪电子华创证券研究所 比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载投资主题报告亮点全面详细分析公司各业务情况和公司历史，通过完善分析判断公司未来成长性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍，并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章和第三章分板块详细介绍了公司 AI 业务、消费电子业务、汽车电子业务和新型智能终端业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出公司的投资观点。

投资逻辑比亚迪电子是全球领先的平台型高端制造企业，全面布局消费电子、汽车电子和 AI 业务。1）AI 业务：在云侧，公司目前已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI 服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方案等产品及解决方案，目前已成为英伟达在数据中心领域合作伙伴，与头部客户合作有望深度受益行业发展趋势。端侧方面，机器人与边缘计算是算力龙头英伟达重要发力方向，其在边缘端开发了 JETSON 平台，比亚迪电子基于英伟达

ISAAC 和 JETSON 平台开发了 AMR 自主移动机器人。2）消费电子业务，通过横纵向扩张公司在大客户体系内布局完善，公司是 iPad 零部件一体化龙头，份额及产品品类持续扩张，2024Q2 大客户发布新款 iPad 有望带动公司

Pad 业务上行。 2023 年底公司收购捷普移动制造业务，捷普为 iPhone 15 Pro 钛合金框架主要供应商 ，捷普部分业务并表标志着公司在大客户最大品类手机产品的突破，除了中框业务公司积极拓展其他产品品类，大客户今年以来加速 AI 终端布局公司有望深度受益。安卓客户方面，安卓回暖趋势有望带动相关业务上行。3）汽车电子业务，比亚迪电子母公司比亚迪集团汽车销量持续增长，2023 年获得全球新能源汽车销售冠军，同时构建高端品牌矩阵，逐步打开高端市场天花板。比亚迪电子背靠母公司比亚迪集团，同时积极拓展国内外其他车企，品类及客户拓展并驾齐驱。4）新型智能终端业务，低空经济有望进一步拉动无人机需求，公司为大疆核心供应商有望受益。此外公司业务覆盖电子烟、扫地机器人等多品类的零部件及组装代工服务，业务覆盖全面。

关键假设、估值与盈利预测比亚迪电子为全球领先平台型制造企业，新业务 AI 算力/机器人业务进展顺利，传统消费电子业务受益于 iPad 新品周期+AI 手机，汽车电子业务持续加快产品及客户的拓展，仍处于高速增长阶段。我们预计公司 24-26年实现归母净利润 50.69/70.63/82.31 亿元，参考立讯精密、歌尔股份、环旭电子、蓝思科技及工业富联等可比公司估值，给予公司 2024 年 20xPE，目标股价 49.40 港元，首次覆盖，给予“强推”评级。

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