2024 年 06 月 14 日 杰瑞股份 (002353)—— 高端装备出海典范,全球油服市场大有可为报告原因:强调原有的投资评级买入(维持) 投资要点:杰瑞股份:经营稳健、穿越周期持续增长。公司自 1999 年成立以来,已经历数轮油价周期,基本面持续稳定向上,背后的核心驱动力包括:①业务拓展,已形成油田装备、油田技术服务、维修改造&配件、天然气工程服务、环保等多业务驱动的产业布局,设备和服务业务双向赋能;②创新引领,油服高端装备制造技术引领全国甚至全球;③市场拓展,进军中东、中亚和北美等更大油服市场;④企业文化,“以客户为中心,以奋斗者为本,自我批判,勇争第一”是公司长远发展的基础。
全球油服市场空间广阔,打开公司长期发展的天花板。2022 年全球油服市场规模 2670 亿美元,国内油服市场占比不到 10%,国内企业高端装备和技术服务出海大有可为。
1)中东市场:中东油气资源丰富,石油和天然气产量分别占全球约 1/3 和 1/5,对我国开放程度高,“一带一路”政策推动双方合作深化,近年来中东引入越来越多中国技术和服务。杰瑞深耕中东市场,2021 年来陆续斩获大金额订单,未来市占率有望进一步提升。
2)北美市场:美国存在大量的存量设备更新需求,1750 万水马力对应 700 亿元以上市场,随着老旧设备逐步淘汰,更经济更环保的电驱/涡轮压裂设备成为主流技术方向。杰瑞从
2019 年开始已签署 5 套涡轮压裂车组,2023 年销售成功电驱压裂车组,得到市场认可。
国内油服市场政策驱动,非常规油气开采势在必行。在常规油田产量下滑背景下,油气增储上产需要加大非常规和海油开发力度。根据页岩气发展目标指引,到 2030 年产量将达到 800-1000 亿立方米,当前 2023 年产量仅 253 亿立方米;响应国家号召,2018 年中石油制定以五年为阶段、分四轮进行产能建设的页岩气中长期发展规划方案。当前开发进度略低预期,未来市场需求仍有增长潜力。
维持盈利预测,给予“买入”评级。维持 2024-2026 年归母净利润预测 27.93、32.63、
38.27 亿元。公司目前股价(2024/6/13)对应 PE 分别为 13、11、10X。24-26 年可比公司 PE 均值为 16、13、10X,公司估值水平低于行业均值。作为行业内经营稳健、盈利能力强劲的综合性油服公司,在油价高位运行下,业绩有望持续增长,海外市场空间广阔,打开公司长期发展的天花板。因此,维持“买入”评级。
风险提示:国际油价大幅波动风险、油气公司资本开支不及预期风险、海外市场面临地缘政治影响、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。
市场数据: 2024 年 06 月 13 日收盘价(元) 35.98 一年内最高/最低(元) 36.63/23.99 市净率 1.9 息率(分红/股价) 0.92 流通 A 股市值(百万元) 24,950 上证指数/深证成指 3,028.92/9,206.24 注:“息率”以最近一年已公布分红计算基础数据: 2024 年 03 月 31 日每股净资产(元) 19.15 资产负债率% 37.29 总股本/流通 A 股(百万) 1,024/693 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势:证券分析师王珂 A0230521120002 李蕾 A0230519080008 刘建伟 A0230521100003 研究支持胡书捷 A0230122070007 联系人胡书捷(8621)23297818×财务数据及盈利预测
2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 13,912 2,131 14,321 16,708 19,547 同比增长率(%) 21.9 -6.5 2.9 16.7 17.0 归母净利润(百万元) 2,454 375 2,793 3,263 3,827 同比增长率(%) 9.3 6.8 13.8 16.8 17.3 每股收益(元/股) 2.41 0.37 2.73 3.19 3.74 毛利率(%) 33.0 35.7 34.7 34.8 34.3
ROE(%) 12.7 1.9 12.6 12.9 13.1 市盈率 15 13 11 10 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
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50%杰瑞股份 沪深300指数 (收益率)公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共39页 简单金融 成就梦想投资案件投资评级与估值维持盈利预测,给予“买入”评级。维持 2024-2026 年归母净利润预测 27.93、
32.63、38.27 亿元。公司目前股价(2024/6/13)对应 PE 分别为 13、11、10X。24-26 年可比公司 PE 均值为 16、13、10X,公司估值水平低于行业均值。作为行业内经营稳健、盈利能力强劲的综合性油服公司,在油价高位运行下,业绩有望持续增长,海外市场空间广阔,打开公司长期发展的天花板。因此,维持“买入”评级。
关键假设点
1)油价:根据 EIA 预测,未来油价维持高位震荡,预计 2024 年原油均价 88 美元/桶,2025 年为 85 美元/桶,长期全球原油市场处于紧平衡状态;
2)收入:①油气装备制造及技术服务:23 年底存量订单 75.49 亿元,随着订单陆续交付,预计 2024-2026 年收入 118.97、138.71、162.62 亿元;毛利率保持在 35%;②维修改造及配件销售:设备配套的后市场服务,有望保持稳定增长,预计 2024-2026
年收入 20.50、23.57、27.11 亿元;毛利率保持在 33%;③环保工程服务:预计
2024-2026 年收入 3.29、4.28、5.14 亿元;毛利率稳定,未来三年保持在 35%。
有别于大众的认识市场认为公司处于周期性行业,未来业绩增长不具有持续性。我们认为公司具有长期成长性:①历史上来看,公司经历数轮周期,仅在 15-17 年受到行业波动影响,长期收入保持较高增速;②国内市场为政策驱动,在保障能源安全的前提下,国内非常规页岩油气开采力度不断加大,压裂设备与服务为长期稳定需求;③海外市场空间广阔,为国内的 10 倍以上,哈利伯顿、贝克休斯等海外巨头收入体量均为百亿美元,公司远未达到天花板。
股价表现的催化剂
1)油价上涨超预期;2)全球油气上游资本开支超预期;3)公司的市场拓展超预期,取得重要订单合同;4)新签订单实现高增长。
核心假设风险国际油价大幅波动风险、油气公司资本开支不及预期风险、海外市场面临地缘政治影响、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。

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