证券研究报告中硼硅模制瓶转 A 落地，药用玻璃放量在即主要观点：特种玻璃头部企业，深耕行业二十余载力诺特玻是国内特种玻璃头部企业，主要产品包括药用玻璃和高硼硅耐热玻璃系列。公司是国内最早从事中硼硅药用玻璃生产的企业之一，技术人员大多拥有 10-20 年甚至 20 年以上的技术经验；设有国家

CNAS 实验室，能够与药厂联合开展药品的玻璃包材的相容性试验研究。2012 年，公司中硼硅药用玻璃包装生产线投产，药用玻璃业务踏上发展快车道；2024 年 4 月，公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶与制剂共同审评审批结果转为“A”状态，卡位模制瓶赛道将为力诺打开新的发展空间。2024Q1 实现营收 2.67 亿元，同比增长 18.99%，归母净利润

0.25 亿元，同比增长 8.22%。

三大政策推动中硼硅药用玻璃渗透率提升，头部护城河进一步巩固目前我国中硼硅药用玻璃渗透率较低，三大政策将推动中硼硅玻璃渗透率提升，根据头豹研究院预测，预计 2025 年我国中硼硅玻璃瓶市场空间为 116.90 亿元，需求量为 20 万吨。①一致性评价：国内仿制药企业在进行一致性评价时，需采用和原研药同等材质的药包材，中硼硅药用玻璃未来将快速替代纳钙玻璃。②带量采购：集采大比例纳入过评仿制药，且注射剂占比持续提升，中硼硅药玻使用量将大幅提升；③关联审批：药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联，药品制剂获得批准时，其关联的原辅包通过技术审评。药包材将影响药剂评审结果，一方面能够提高药包材行业产品质量，出清劣质产能；另一方面，药企将会更加倾向和头部优质企业合作以保证自身包材质量过关，双方粘性将进一步增强，头部护城河优势将更加显著。

管制瓶产能持续放量，模制瓶转“A”落地公司自 2021 年制定以药用包材为发展重点的战略规划，管制瓶实现快速放量，IPO 募资项目预计形成 16 亿支中硼硅药用玻璃瓶的生产能力（中硼硅安瓿瓶 7 亿支、中硼硅西林瓶 7.5 亿支、中硼硅卡式瓶 1.5 亿支），预计到 2025 年公司将拥有中硼硅药用管制瓶产能 33.08 亿支，较 2023 年产能近乎翻倍，管制瓶市占率有望进一步提升。同时国内模制瓶市场竞争格局良好且毛利率普遍高于管制瓶，公司利用 IPO 超募部分和可转债资金积极布局中硼硅模制瓶产能，首条产线 2022 年 8 月点火，预计到 2025 年将形成共计 6.29 万吨模制瓶产能。2024 年 4 月中硼硅玻璃模制注射剂瓶通过 CDE 审评审批，此前公司已与全国多家药企客户建立长期友好的合作关系，包括悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等，凭借现有客户协同优势，预计中硼硅模制瓶有望实现快速放量。

力诺特玻（301188）公司研究/公司深度投资评级：增持（首次）报告日期： 2024-06-14

收盘价（元） 15.92 近 12 个月最高/最低（元） 19.39/11.68 总股本（百万股） 232 流通股本（百万股） 150 流通股比例（%） 64.72 总市值（亿元） 37 流通市值（亿元） 24 公司价格与沪深 300 走势比较分析师：杨光执业证书号：S0010523030001 电话： 邮箱：相关报告-42%-27%-12%

4%

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6/23 9/23 12/23 3/24

力诺特玻 沪深300 力诺特玻（301188）敬请参阅末页重要声明及评级说明  证券研究报告日用玻璃转型升级，耐热玻璃出口需求旺盛公司日用玻璃产品主要是耐热玻璃和电光源玻璃，耐热玻璃包括微波炉用玻璃托盘和耐热玻璃器皿等，电光源玻璃包括电光源玻壳、电光源玻管等。公司顺应市场趋势，积极调整产品结构，年产 9200 吨高硼硅玻璃产品生产项目已于 2022 年 10 月投产；轻量化高硼硅玻璃器具生产项目于 2023 年 3 月点火投产；高硼硅 LED 光学透镜玻璃的首台窑炉于 2023 年 3 月 21 日生产点火，预计整体项目将于 2024 年底投产。2023 年以来，高硼硅耐热玻璃出口订单逐渐恢复，2024 年有望维持较快增速。

投资建议我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 12.89 亿元、15.90 亿元、

18.26 亿元，对应归母净利润为 1.54 亿元、2.23 亿元、2.86 亿元，对应当年动态市盈率为 24.03 倍、16.64 倍、12.97 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示（1）募投项目投产不及预期风险；（2）原材料价格上涨风险；（3）海外需求不及预期风险。

重要财务指标 单位:百万元主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E

营业收入 947 1289 1590 1826 收入同比（%） 15.2% 36.1% 23.3% 14.9% 归属母公司净利润 66 154 223 286 净利润同比（%） -43.5% 134.2% 44.4% 28.3% 毛利率（%） 17.4% 21.6% 24.0% 26.0% 

ROE（%） 4.2% 9.1% 11.7% 13.0% 每股收益（元） 0.28 0.66 0.96 1.23 

P/E 63.89 24.03 16.64 12.97 

P/B 2.66 2.20 1.94 1.69 

EV/EBITDA 27.09 15.50 11.62 9.32 资料来源： wind，华安证券研究所

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