报告摘要
请务必阅读正文后的声明及说明仲景食品(300908) 食品饮料发布时间：2024-06-14
买入上次评级：买入股票数据 2024/06/14
6 个月目标价（元） 37.5
收盘价（元） 30.41
12 个月股价区间（元） 29.40~48.40
总市值（百万元） 4,439.86
总股本（百万股） 146
A 股（百万股） 146
B 股/H 股（百万股） 0/0
日均成交量（百万股） 1
历史收益率曲线涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 -3% 15% -5%相对收益 1% 16% 4%相关报告《仲景食品（300908）：上海葱油快速上量，电商渠道迅速扩张》 --20240419
《仲景食品（300908）：上海葱油持续放量，费用缩减利润释放》 --20230810
《仲景食品（300908）：成本上行毛利承压，广宣加大提振品牌》 . --20220808
《仲景食品（300908）：多点疫情影响收入，品宣加大利润承压》 . --20220428
证券分析师：李强执业证书编号：S0550515060001
证券分析师：吴兆峰执业证书编号：S0550524040001
证券研究报告 / 公司深度报告香菇加葱油，多元复调奔向星辰大海--- 仲景食品公司深度报告报告摘要：食品与配料双轮驱动，背靠宛西潜力巨大。公司于 2002 年由宛西控股出资成立，历经二十二载成就调味品细分行业龙头。公司以“高品质，好味道”为产品理念，主营业务为调味食品和调味配料的研发生产与销售，是国内香菇酱品类的首创者与香辛调味配料的领先供应商。公司营收从
2013 年 3.73 亿元稳步增长至 2023 年 9.94 亿元，10 年 CAGR 为 10.30%；归母净利润从 2013 年 0.74 亿元增长至 2023 年 1.72 亿元，10 年 CAGR
为 8.80%。公司股权结构集中，实控人合计持有公司 52.93%的股份，公司高层行业经验丰富且兼具医药背景，为公司长期发展奠定根基。
调味酱细分需求旺，香辛调味配料前景广。2023 年调味品市场行业规模为 5923 亿元，预计 2027 年市场规模达 10028 亿元，对比国际结构改善空间大，其中：1）调味酱：调味酱行业规模持续增加， 2023 年市场规模为 1234.11 亿元，预计 2027 年调味酱市场规模将达 1360.15 亿元，市场竞争激烈且多元化发展趋势突出，产品地域化特征明显，集中度存在较大空间。从细分品类上看，轻烹饪趋势渐显为拌饭酱打开市场，拌饭酱大单品路线突出；2）调味配料：香辛类调味配料作为调味配料细分品类之一，主要原料为花椒、辣椒等香辛料，占产品成本约 90%。行业集中度低，龙头企业规模较小。川式口味广受欢迎，餐饮端川菜及火锅消费占比高增长快，零售端川味零食热销，带动香辛调味配料需求旺盛。
产品优质技术领先，全渠道拓展带动增长。产品方面，公司始终秉持健康优先、需求引领的理念推陈出新，至 2023 年已有超 120 个 SKU。公司大单品路线突出，强力打造香菇酱和上海葱油两大超亿核心大单品，其中上海葱油 2023 年销售火爆实现营收 1.3 亿元，同比增长 142%；技术方面，公司注重创新投入，多项发明专利确保产品品质优良与新品开发，超临界 CO2 萃取技术与风味物质检测技术助推调味配料实现数字化标准化高效加工；渠道方面，公司全渠道协同发展，其中线上渠道高速增长，2023 年实现营收 18,872.72 万元，同比增长 99.78%。
投资建议与盈利预测：预计 2024-2026 年 EPS 为 1.50、1.77、2.07 元，对应 PE 分别为 20X、17X、15X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格变动，食品安全问题，盈利预测不及预期财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E
营业收入 882 994 1,137 1,307 1,503
(+/-)% 9.35% 12.77% 14.36% 14.98% 14.93%归属母公司净利润 126 172 219 258 303
(+/-)% 6.27% 36.72% 27.24% 17.55% 17.48%每股收益（元） 1.26 1.72 1.50 1.77 2.07
市盈率 30.44 23.99 20.25 17.23 14.66
市净率 2.39 2.46 2.34 2.06 1.81
净资产收益率(%) 8.04% 10.50% 11.56% 11.96% 12.32%股息收益率(%) 2.25% 2.25% 0.00% 0.00% 0.00%总股本 (百万股) 100 100 146 146 146
-40%-30%-20%-10%
0%
10%仲景食品 沪深300
仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文后的声明及说明 仲景食品/公司深度目 录
1. 公司介绍：食品与配料双轮驱动，背靠宛西潜力巨大 .......... 5
1.1. 调味配料起家，调味食品爆发，二十二载成就调味品细分龙头 .......... 5
1.2. 业绩保持稳健增长，双业务发展齐头并进 .......... 5
1.3. 股权结构集中稳定，医药背景为公司发展奠定根基 .......... 7
2. 行业分析：酱类细分需求旺盛，川调配料广受欢迎 .......... 8
2.1. 调味食品：品类多竞争大，轻烹趋势为调味酱打开市场空间 .......... 8
2.1.1. 调味品：行业长期高景气，市场整合空间大 .......... 8
2.1.2. 调味酱：地域化特征明显，适合大单品路线 .......... 10
2.2. 调味配料：川味受众广需求大，香辛调味配料发展前景广阔 .......... 12
2.3. 他山之石：国际调味品市场对比 .......... 17
2.3.1. 量增持续质变降至，市场结构仍待改进 .......... 17
2.3.2. 以日本酱类龙头丘比为鉴，评品类深耕与产业链纵向拓展之路 .......... 17
3. 核心竞争力：产品优质技术领先，全渠道拓展带动增长 .......... 19
3.1. 产品端：产品创新孕育发展机遇，特色大单品矩阵渐成 .......... 19
3.2. 技术端：发明专利稳定产品品质，领先技术实现高效加工 .......... 21
3.3. 渠道端：渠道范围广质量优，多样化营销同步推进 .......... 23
3.3.1. 经销渠道持续扩充，多重推广降费提效 .......... 23
3.3.2. 直销渠道收入稳健，长效合作客户稳定 .......... 25
3.3.3. 线上高速增长，多维推广提高品牌知名度 .......... 26
4. 财务数据对比：规模效应渐显，未来成长可期 .......... 28
4.1. 盈利能力：毛利率较同业居中，ROE 短期承压 .......... 28
4.2. 费用控制：规模效应渐显，期间费用率下降带动净利率呈上升趋势 .......... 29
4.3. 财务状况：企业负债率低，资产流动性强 .......... 30
5. 盈利预测及投资建议 .......... 30
6. 风险提示 .......... 34
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