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2024 年 06 月 14 日 C 达梦 (688692)—— 信创数据库先行者报告原因：首次覆盖买入（首次评级） 投资要点：国产数据库“四朵金花”之一，受益信创快速成长。达梦数据于 2000 年成立，脱胎于华中科技大学研究所，二十余年投入，产品已迭代至 v8，并围绕核心产品完善数据库工具及解决方案。2019 年，信创在经过多轮试点后进入规模化推广阶段。达梦数据也进入加速爆发期。2023 年达梦数据收入达 7.94 亿元，归母净利润达 2.96 亿元。19 年-23 年，公司收入 CAGR 为 27.4%，归母净利润 CAGR 为 34.9%。

采用闭源自研方式，突破海外垄断。达梦数据核心产品为关系型数据库 DM8，中国关系型数据库市场以往被海外厂商垄断，IDC（国际数据公司）数据显示 2019 年中国本地部署关系型数据库海外占比达 73%。达梦不依赖 PostgreSQL 等海外开源数据库，采用纯自主闭源方式，拥有主要产品核心代码 100%自主知识产权。目前 DM 数据库已通过等保四级和 EAL4+标准，与 6000 余个国产软硬件完成适配，发力数据库市场。根据 IDC（国际数据公司），2023 年达梦数据在中国本地部署数据库市场份额已达 7%。

空间：信创数据库 2027 年将达百亿规模。我们以各大信创下游服务器出货为依据，结合历史与现实部署配比情况，服务器与数据库市场规模比值约 8：1，假设党政、电信、金融替代进度快于其他行业，预计 2024-2027 年，信创数据库市场规模由 80 亿增长至 125

亿元。

格局：暂未恶化，云厂商与四朵金花差异化竞争。2023 年 12 月《安全可靠测评结果》公布 11 款信创数据库，2024 年二期测评结果并未新增厂商，格局相对稳定。三类竞争者：

1）阿里、腾讯，达梦与其错位竞争；2）海量数据、万里数据、优炫软件等，部分基于开源数据库，产品性能、工具丰富度及人员支持暂时落后于达梦；3）人大金仓、南大通用等，达梦具备先发优势，已在党政、能源行业占据优势地位，数据库粘性强，达梦有望巩固地位。

技术路径：集中式与分布式较长时间共存。分布式通常是弱一致性的，无法满足关键行业核心系统需求，集中式关系型数据库在较长一段时间内都会有稳定的需求。达梦以集中式为主，在研项目持续投入分布式，我们认为公司有望搭建完善产品体系，未来新数据库工具、非关系型、分布式数据库等将逐渐贡献增量。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计达梦数据 2024-2026 年收入分别为 8.93、10.71、

12.90 亿元，归母净利润分别为 3.34、4.13、5.14 亿元。给予公司可比公司平均估值 PS 

2024E 25.2x，目标市值 224.6 亿元。

风险提示：国产化替代进度不及预期；行业竞争加剧；技术进步不及预期。

市场数据： 2024 年 06 月 13 日收盘价（元） 240.00 一年内最高/最低（元） 313.33/232.57 市净率 12.4 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 3,428 上证指数/深证成指 3,028.92/9,206.24 注：“息率”以最近一年已公布分红计算基础数据: 2024 年 03 月 31 日每股净资产（元） 25.74 资产负债率% 18.69 总股本/流通 A 股（百万） 76/14 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势：相关研究- 证券分析师黄忠煌 A0230519110001 研究支持曹峥 A0230123040004 联系人曹峥(8621)23297818×财务数据及盈利预测

2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 794 166 893 1,071 1,290 同比增长率（%） 15.4 26.8 12.4 19.9 20.5 归母净利润（百万元） 296 56 334 413 514 同比增长率（%） 10.1 65.9 12.8 23.6 24.5 每股收益（元/股） 5.19 0.98 4.39 5.43 6.76 毛利率（%） 95.8 97.1 95.4 95.2 94.8 

ROE（%） 21.0 3.8 9.8 11.2 12.8 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

06-12 06-13

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C达梦 沪深300指数 (收益率)公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想投资案件投资评级与估值首次覆盖，给予达梦数据“买入”评级。我们预计达梦数据 2024-2026 年收入分别为 8.93、10.71、12.90 亿元，归母净利润分别为 3.34、4.13、5.14 亿元。给予公司可比公司平均估值 PS 2024E 25.2x，目标市值 224.6 亿元。

关键假设点假设 2024-2026 年，信创采购

1）党政：新增数据库国产化率分别为 100%、100%、100%；

2）电信：新增数据库国产化率分别为 70%、90%、100%；

3）金融：新增数据库国产化率分别为 70%、90%、100%；

4）其他：新增数据库国产化率分别为 30%、40%、50%。

达梦数据四大主营业务

1）软件授权业务：收入增速分别为 12%、19%、20%；

2）运维服务：收入增速分别为 20%、20%、20%；

3）数据及行业解决方案：收入增速分别为 3%、5%、5%；

4）数据库一体机：收入增速分别为 100%、100%、100%。

有别于大众的认识市场认为，国产信创数据库空间有限。我们按照党政已基本实现替代、电信金融加快替代、其他行业逐步替代，数据库与服务器 1：8 测算，2027 年信创数据库市场规模将达到 125 亿元。

市场认为，信创行业软件竞争格局均较差。我们认为数据库是基础软件中壁垒最为深厚，稳定安全要求最高的环节。1）通过安全可靠测评厂商数量并未增加；2）实际具备竞争力的数据库厂商数量有限，主要为云厂商及国产四朵金花。因此格局并未恶化。

而国产四朵金花与云厂商在各行业都存在错位竞争，前者主攻本地部署关系型数据库，后者依托云、分布式等拓展客户。数据库多年采购价格稳定，并未发生价格战等，格局实际比较稳定。

市场认为，分布式未来将逐渐替代集中式数据库。我们认为，分布式与集中式的优劣势明确，分布式成本更低易于扩容但一致性弱，集中式稳定安全，两者将在成本和稳定性要求不同的场景下共存。

股价表现的催化剂信创采购节奏加快；国产数据库替代完成标杆项目。

核心假设风险国产化替代进度不及预期；行业竞争加剧；技术进步不及预期。

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