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2024 年 06 月 14 日 定增公告日效应是否依然有效？ ——定增市场一二级联动投资策略（一）相关研究本期投资提示：定增发行过程主要包含初始预案公告日、股东大会通过日、发审委审核通过日、证监会注册日、定增发行日、定增上市日六大时点，其中：1）初始预案公告日是上市公司首次向市场公开披露其定增发行预案，向外部投资者传达了公司再融资决策，公告日效应显著，股价整体上行，竞价、定价项目在 T+30 日达到峰值；2）股东大会公告日标志着定增预案通过了公司内部决策审议，并不会对增发的预案产生实质性的改动，因此影响较弱；3）发审委审核通过日是定增项目外部审核的关键环节，但统计数据显示，该时点后股价波动较小；4）证监会注册日是定增发行前的最后一个环节，一般注册成功公司便可在批文有效期内择时发行。新规后，定增注册成功后股价小幅上行，并在 T+20 日达到峰值。5）定增发行日是上市公司正式实施定增项目的日期，也是新规后竞价定增项目普遍选择的发行价基准日。因此，有大股东及其关联方参与的竞价项目可能利用自身的信息优势在发行日前压低价格，而纯财务类投资者参与的竞价项目往往在发行日前有抬升股价的动机。新规后，定增发行前 30 日至发行日股价整体上行。6）定增上市日是发行流程最后一个时点，对定增事件影响较小。

初始公告日效应更容易受到定增事件的影响。1）竞价、定价初始公告日效应受到市场情绪、个股特征及财务表现影响。对于行业处于上行阶段、股权集中度高的上市公司，公告日股价正向效应更强；而现金流、经营效率表现不佳的定增项目，公告日后股价表现更佳；2）在定增类型选择上，并购配融类定增项目短期股价正向效应更明显；3）竞价项目受到个股市值、定增募资规模、定增频率的影响。总市值较小的上市公司股价波动幅度相对更大，而定增发行规模、募资规模均呈现占比越大，公告日效应越显著的趋势。同时，频繁再融资会减弱上市公司的公告日效应，定增公告也存在“稀缺性”溢价；4）定价项目受到个股估值影响。由于初始预案公告日与董事会预案日间隔较小，且定价项目可以选择董事会预案日为定价基准日，上市公司倾向在行业估值高位发布定增预案，且行业处于估值相对高位时，其初始公告日股价正向效应更强。

证监会注册日关注定增事件外及个股基本面。与初始公告日一致，市场情绪较好、机构关注度低的竞价、定价项目公告日效应更强，并购配融类定增项目短期股价正向效应更明显。此外，竞价项目公告日效应也受到换手率、总市值、持股集中度、定增频率、经营性现金流表现等影响。其中，最近两期经营性现金流同比改善的竞价项目表现更佳，这点和与初始公告日的相反，主要是由于该时点临近发行日，市场投资者开始关注个股基本面。除经营性现金流外，其余指标对公告日效应的影响与初始公告日一致。

大股东诉求影响定增发行日前一个月股价波动。前一个月市场及个股累计上涨、总市值较小、机构关注度较低、非并购配融类的竞价、定价项目在 T-30~T 日累计上涨幅度较大。就定增事件自身而言，由于定价下限（基准价格）决定了最低发行价格，拟发行股数规模较大的定增项目，其发行募资额变动更受到定价边际变化的影响，因此发行规模较大项目的累计上涨幅度更大。与原先假设相反的是，相较于无大股东参与的项目，有大股东认购的竞价项目在

T-30~T 日累计涨幅较高，但二者差距较小。而现金流短缺、经营质效指标较差的定价项目发行前股价正向效应更强，可能缘于市场预期其通过定增项目实现边际改善的幅度会更大。

风险提示：定增发行及审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等风险。

证券分析师彭文玉 A0230517080001 胡巧云 A0230520080005 朱敏 A0230524050004 研究支持朱敏 A0230524050004 联系人朱敏(8621)23297818×请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2024 年 06 月 新股发行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共45页 简单金融 成就梦想

1. 定增发行阶段中的六大时点 .......... 7

1.1 定增发行阶段六大时点特征 .......... 7

1.2 初始公告日效应显著，并购类定增二级表现更佳 .......... 9

1.3 公告日效应逐年减弱，24Q1 发行前股价更趋稳定 .......... 11

2.定增发行各时点个股特征 .......... 13

2.1 初始预案公告日：公告日前行业上行个股效应更显著 .......... 15

2.1.1 竞价项目：大规模定增事件公告日效应明显 .......... 16

2.1.2 定价项目：行业景气向上个股上涨幅度更大 .......... 19

2.2 证监会注册日：竞价公告日效应区分度更强.......... 22

2.2.1 竞价项目：非简易程序项目效应较大 .......... 22

2.2.2 定价项目：聚焦大股东参与度高个股 .......... 25

2.3 发行日前一个月：前期景气支撑股价上行，发行规模影响股价波动 .......... 26

2.3.1 竞价项目：市场情绪支撑个股持续上行 .......... 27

2.3.2 定价项目：财务指标不佳个股上涨幅度更大 .......... 30

2.4 特征汇总 .......... 34

3.总结与展望 .......... 38

4.风险提示 .......... 39

附录 1. 相关系数 .......... 40

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