2024 年 06 月 13 日增持（首次）台山核电重启新增机组投产，核电寡头成长性凸显周期/环保及公用事业目标估值：NA 当前股价：4.34 元台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。

首次覆盖，给予“增持”投资评级。

稀缺纯核电运营商，行业龙头地位稳固。公司是中广核集团旗下唯一核能发电平台，集团覆盖核电产业链上下游，协同效应明显。随着机组陆续投产，公司营收和业绩稳步增长，2018-2023 年，公司营收复合增速达 10.2%，归母净利润复合增速达 4.3%。公司负债率持续下行，目前降至 60%左右；经营性现金流充沛，能够为新增机组提供良好支撑。

核电核准步入常态化，装机增长空间广阔。装机量和电量方面，自 2019 年起，我国核电核准提速，2022、2023 年各新增 10 台核准机组；根据规划，

2035 年我国核电发电量占比要达到 10%，2023 年仅为 4.86%，仍有一倍增长空间，核电有望维持高核准量。电价方面，尽管近年来核电市场化交易比例不断提升，但各地基本都有一定回收机制，最终结算电价接近核准电价，因此核电电价相对稳定。成本方面，燃料成本占核电营业成本比重约为

20%-30%，其中天然铀成本占比近一半。2023 年以来天然铀价格大幅上涨，但主要核电企业均通过长协稳定燃料价格，总体成本受到的影响有限。

同时，随着技术不断成熟，三代核电造价有望下降，从而提升项目收益率。

业绩压制因素消除，公司估值有待进一步修复。公司台山 1 号机组于 2023

年 11 月恢复并网。随着台山核电的并网发电，公司业绩压制因素消除，发电量和利润同比有望实现进一步提升。截至 2023 年底，公司在建及核准待建机组 11 台，其中防城港 4 号机组已于 2024 年 5 月 25 日投产。随着后续机组逐步投产，公司长期增长可期。自上市以来，公司分红比例和股息率呈上升趋势，2023 年分别为 44.3%和 3.0%，且据公司股东回报规划，2021-

2025 年分红比例将持续增长。核电商业模式类似水电，折旧期结束后利润迎来稳定释放期。当前核电行业整体估值低于水电，具有较大修复空间。

盈利预测与估值。台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 116.36、

123.35、136.70 亿元，同比增长 8.5%、6.0%、10.8%；当前股价对应 PE

为 18.8x、17.8x、16.0x。首次覆盖，给予“增持”投资评级。

风险提示：核电机组安全稳定运行风险、审批进度不及预期、项目建设不及预期、电价下行风险等。

中国广核（003816.SZ）敬请阅读末页的重要说明 2

公司深度报告正文目录一、 稀缺纯核电运营商，行业龙头地位稳固 .......... 5

1、 中广核旗下唯一核能发电平台，在运装机全国第一 .......... 5

2、 业绩稳健增长，经营性现金流量充沛 .......... 8

二、 核电核准步入常态化，装机增长空间广阔 .......... 11

1、 核电清洁高效，政策支持下有望保持高核准量 .......... 11

2、 核电电价相对稳定，成本受燃料价格波动影响有限 .......... 13

3、 三代核电造价有望下降，四代核电脚步渐近 .......... 15

三、 推荐逻辑：业绩压制因素消除，估值有待进一步修复 .......... 18

1、 台山核电重启，消除业绩拖累因素 .......... 18

2、 新增机组陆续投产，市场化交易电价波动的影响有限 .......... 18

3、 稳定高分红高股息，低估值凸显投资价值 .......... 20

四、 盈利预测 .......... 23

五、 风险提示 .......... 25

图表目录图 1：中国广核发展历程 .......... 5

图 2：中国广核股权结构（截至 2024.03.31）.......... 6

图 3：中广核集团对外投资情况梳理（截至 2024.03.31） .......... 6

图 4：公司管理在运核电装机容量（万千瓦）及同比增速 .......... 7

图 5：公司管理在建核电装机容量（万千瓦）及同比增速 .......... 7

图 6：公司核电发电量（亿千瓦时）及同比增速 .......... 7

图 7：公司核电上网电量（亿千瓦时）及同比增速 .......... 7

图 8：公司营业收入（亿元）及同比增速 .......... 9

图 9：公司归母净利润（亿元）及同比增速 .......... 9

图 10：公司毛利率及净利率 .......... 9

图 11：公司 ROE（摊薄）及 ROA .......... 9

图 12：公司分业务营业收入（亿元） .......... 10

图 13：公司分业务毛利率 .......... 10

图 14：公司资产负债率 .......... 10

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