金海高科（603311.SH）首次覆盖报告高性能空滤隐形冠军，新赛道开拓未来可期

2024 年 06 月 13 日家电空滤国内龙头，发力新能源汽车开启多重成长线。公司成立于 1992 年，长期致力于空气治理领域核心部件的研发、生产与制造，公司的发展阶段大致可分为全国化、国际化、资本化三个阶段：全国化阶段(1992-2005)公司乘新风空调市场东风，扩大规模迅速崛起；国际化阶段(2005-2015)公司掘金海外市场，成长为国际一流品牌；资本化阶段(2015-至今)，公司开拓交通运输市场高端产品，打开长足发展空间。

家电空滤基本盘稳健，长期潜力不俗。国内市场方面：我国家用空调行业进入稳定发展阶段，保有量仍有提升空间，存量空调的更新换代正释放更多消费需求。随着消费者对于健康空气的认知不断深化，新风空调、清洁电器等需求正高速提升。海外市场方面：东南亚与印度市经济增长潜力强大、Statista 数据预测，

2023-2028 年东南亚地区及印度空调销售额 CAGR 将分别达到 11%与 18%。

公司深耕空滤技术 30 余年，坚持以创新研发为基石，构筑起空滤产品的技术护城河。目前公司已掌握“高过滤效率+低阻力”核心技术，对比市面产品性能领先，同时创新性研发出抗病毒、抗菌等功能型过滤材料，契合行业“大健康”趋势。此外，公司合作全球家电龙头企业，客户资源优质，出海经验丰富，设立日本、泰国子公司，日本研发中心及泰国生产中心，可实现客户就近配套供应，有望受益于东南亚及印度家电市场的高速成长，实现基本盘业务稳健发展。

交通运输领域持续开拓，汽车与航空多场景覆盖。新能源汽车空滤方面，相比于传统燃油车，新能源汽车取消发动机，前舱布置空间增加，为空气过滤系统预留出足够的安装和操作空间，也要求空调滤芯配置升级以提高车载空气质量，此外，新能源汽车空气过滤系统与消费者用户体验息息相关。汽车空滤产品与家电空滤技术同源，公司具备深厚的技术积累，可通过技术迁移实现对高性能汽车空滤产品的创新研发，并与 3M 在汽车过滤器产品上合作多年。公司还开发出新一代 HEPA 高效复合空气过滤器，能够在 2 分钟内有效去除粉尘、花粉、有害气体、异味和有害微生物。未来公司有望在 HEPA 过滤器领域实现国产替代，新能源汽车行业的高速发展有望带领公司开启第二成长曲线。航空空滤方面，公司合作中国商飞开发 ARJ21、C919 飞机空滤系统，未来有望持续受益于民航产业链。

投资建议：预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 8.08、10.74 和 13.83 亿元，同比增速分别为 11.5%、32.9%和 28.7%；归母净利润分别为 0.72、1.01

和 1.34 亿元，同比增速分别为 46.8%、39.6%和 32.5%，对应 PE 为 28x、20x

和 15x。考虑公司家电空滤业务增长稳健，新能源汽车及航空航天空滤业务高速成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：产能建设及爬坡不及预期的风险；客户验证进度不及预期的风险；汇率波动风险。

盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 725 808 1,074 1,383 增长率（%） -8.1 11.5 32.9 28.7 归属母公司股东净利润（百万元） 49 72 101 134 增长率（%） -34.9 46.8 39.6 32.5 每股收益（元） 0.21 0.31 0.43 0.57 

PE 42 28 20 15 

PB 1.6 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 06 月 13 日收盘价）推荐 首次评级当前价格： 8.69 元分析师 汪海洋执业证书： S0100522100003 邮箱：  研究助理 谢雨晨执业证书： S0100123070040 邮箱：  金海高科(603311)/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2

目录

1 双轮驱动：传统业务利润稳定，第二成长属性驱动业绩增长 .......... 3

1.1 坚持国内国际双市场战略，聚焦空气净化多行业全场景 .......... 3

1.2 股权集中提升管理效能，团队优质巩固稳健经营 .......... 4

1.3 海外营收贡献超过一半，偿债营运能力出色 .......... 6

2 家电空滤基本盘稳健，长期潜力不俗 .......... 9

2.1 空滤产品健康功能关注提升，东南亚市场空间广阔 .......... 9

2.2 产品力行业领先，全球化布局经验丰富 .......... 14

3 交通运输领域持续开拓，汽车与航空多场景覆盖 .......... 19

3.1 新能源汽车空滤系统升级，航空空滤迎风启航 .......... 19

3.2 深化技术产品合作，夯实汽车航天双主业布局 .......... 24

4 盈利预测与投资建议 .......... 27

4.1 盈利预测假设与业务拆分 .......... 27

4.2 估值分析 .......... 29

4.3 投资建议 .......... 30

5 风险提示 .......... 31

插图目录 .......... 33

表格目录 .......... 33

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