公司研究公司首次覆盖证券研究报告农用机械

2024 年 06 月 13 日诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明格力博（301260.SZ）锂电 OPE 龙头，C 端+B 端双轮驱动投资要点：公司成立于 2002 年，在新能源园林工具领域拥有深厚积累据公司招股书，格力博成立于 2002 年，其生产的交流电园林工具于 2005 年入驻 CTC，之后于 2009 年创建自有品牌 Greenworks，自此开始发力新能源（锂电）园林工具，先后推出 40V、80V、60V 等多个电压平台产品；2017 年，公司推出的锂电智能坐骑式割草车开始面向市场，至此公司构筑了家用+商用相对完备的产品矩阵。2020 年下半年，公司与劳氏之间的合作发生重大不利调整，导致公司营收短期承压，但后续公司通过开发多元化渠道，进一步提升了经营的稳健性。

园林工具行业历史悠久，目前正处于向锂电化转型阶段园林工具（OPE）具有悠久的发展历史，最早以手工工具为主，之后随技术进步发展出传统燃油动力、交流电动力的产品，但是燃油动力类产品使用体验相对较差（噪音、尾气等），而交流电类则在作业半径方面存在一定劣势，均有难以忽视的痛点。近年来，随着国内新能源车行业的发展，国内新能源产业链越发完善，并且锂电池电芯价格显著回落，锂电替代燃油/交流电的趋势不断强化。

燃油类 OPE 仍占据全球市场主要份额，锂电替代正在逐渐进行据泉峰控股招股书数据，2020 年全球 OPE 市场规模 250 亿美元，其中燃油类 166 亿美元，占比 66%，锂电（无绳）类占比 14%，由此可见锂电 OPE 的渗透率仍处于较低水平。我们认为，随着各国环保法规趋严，以及锂电 OPE 产品价格随成本下行而持续下降，对燃油类产品的替代或有望加速。

公司家用领域产品布局完善，积极开拓商用第二曲线目前，格力博家用领域产品包括割草机、打草机、清洗机等，创新性开发多个电池包动力平台，由此可以形成以电池包为核心的生态系统，客户粘性和复购可能性得以大幅增强。商用方面，公司推出锂电商用割草车 OptimusZ，并在 2023 年进一步推出覆盖手持式、手推式、坐骑式等全系列产品，还推出了为商用产品配套的移动储能装置，以解决绿化园林公司的“里程焦虑”。

盈利预测与投资建议我们预计 2024-2026 年公司分别实现归母净利润 3/4.7/5.7 亿元，分别同比+163%/57%/23%。我们采用可比公司估值法，根据 iFinD 一致盈利预测，2024-2025 年可比公司 PE 均值分别为 20.3/17.3 倍，而公司 24-25 年 PE 分别为 23.8/15.2 倍，公司 24 年 PE 略高于可比公司均值，考虑到北美 OPE 行业有望开启补库存周期，行业景气度有望提升，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示国外 OPE 需求不及预期，竞争格局恶化，贸易政策变动等，营业成本上行风险等。

持有（首次评级）当前价格： 14.55 元基本数据总股本/流通股本(百万股) 489.26/212.27

流通 A 股市值(百万元) 3,088.54

每股净资产(元) 9.44

资产负债率(%) 48.01

一年内最高/最低价(元) 25.98/9.12

一年内股价相对走势团队成员分析师： 谢丽媛(S0210524040004)相关报告财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E

营业收入（百万元） 5,211 4,617 5,470 6,305 7,277

增长率 4% -11% 18% 15% 15%净利润（百万元） 266 -474 299 468 573

增长率 -5% -278% 163% 57% 23%

EPS（元/股） 0.54 -0.97 0.61 0.96 1.17

市盈率（P/E） 26.8 -15.0 23.8 15.2 12.4

市净率（P/B） 4.8 1.6 1.5 1.3 1.2

数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 格力博正文目录

1 格力博：新能源园林工具龙头，家用+商用双轮驱动..........3

2 OPE 锂电化势不可挡，公司前瞻布局有望享受成长红利..........5

3 盈利预测与投资建议..........7

3.1 盈利预测..........7

3.2 投资建议..........8

4 风险提示..........8

图表目录图表 1： 格力博公司发展历程.......... 3

图表 2： 2024Q1 公司营收重回增长.......... 4

图表 3： 2024Q1 公司实现扭亏.......... 4

图表 4： 公司分业务结构情况.......... 4

图表 5： 2024Q1 公司盈利能力开始回暖.......... 5

图表 6： 2023 年销售/管理/研发费用率达到阶段新高..........5

图表 7： 园林工具行业发展历史.......... 5

图表 8： 全球 OPE 行业按动力来源划分结构（单位：10 亿美元）.......... 6

图表 9： 格力博 60V 家用系列产品.......... 6

图表 10： 格力博 82V 系列商用系列产品.......... 6

图表 11： 公司收入拆分及预测..........7

图表 12： 公司期间费用率预测.......... 7

图表 13： 可比公司估值表.......... 8

图表 14： 财务预测摘要..........9

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