【平安固收】24年下半年可转债策略——估值回升带来配置价值，交易需关注权益节奏证券研究报告分析师：刘璐 S1060519060001（证券投资咨询）邮箱：平安证券研究所 固定收益团队

2024年6月13日请务必阅读正文后免责条款研究助理：陈蔚宁 S1060122070016（一般从业资格）邮箱：权益交易红利主线，市场整体向风险偏好更高的板块轮动，但信心不足。今年以来截至5月31日，各类资产涨跌幅，REITs

（8.32%）＞债券（3.28%）＞可转债（2.68%）＞权益（-3.05%）。24年上半年，市场拥抱确定性，低波动的红利板块表现最好，市场整体向风险偏好更高的板块轮动，但分歧仍然较大，向更高风险偏好的传统周期板块切换并不顺畅。

可转债以较小的波动获得了较高的收益。可转债收益虽落后于债券、REITs，但风险指标表现更好。今年以来截至5月31日，可转债板块表现，稳定（3.35%）＞大宗商品（3.27%）＞消费（1.55%）＞传统周期（-0.25%）＞新兴周期（-0.94%）＞

TMT（-2.44%），除消费板块受益于商贸零售、美容护理的发行人α，可转债表现明显优于股指外；其余板块与股指基本匹配。估值变动也没有明显的板块聚集特征，未见正股驱动之外，投资者对哪个板块的可转债大面积看好。不同平价区间的估值分化较23年末更为严重，高平价区间、更偏股的转债估值压缩，而低平价区间、更偏债的转债估值提升。

24年上半年，可转债市场有两个值得关注的事件。第一，23年8月末以来，证监会阶段性收紧IPO节奏，可转债发行也受影响，可转债机构投资者占比上升至历史最高水平；高评级、价值型转债的稀缺性增强。第二，23年11月以来，中等评级以上可转债的YTM突破20年来90%分位数，但在24年2月权益触底反弹之后，高YTM策略的可投范围迅速收窄。

估值有上行空间，可转债在半年维度具有配置价值，交易层面关注权益节奏。季度以上维度，估值端上行的确定性较大，一是市场整体估值低于模型理论估值；二是供需层面，二级债基发行上量，或将择机进场，而可转债供给偏紧的格局或难以改变。但参考今年以来的情形，估值回升的节奏可能较为曲折，且有可能被权益波动抵消。因此，季度、月度以下交易层面，需要更谨慎地跟随权益节奏操作，在基本面回升的趋势更稳固之前，建议逢低买进、逢高止盈。择时上关注的信息点，包括房地产销售情况、权益走势、二级债基行为。择券上，宏观景气度择时或正处在底部向上反弹的位置，市场分歧较大，建议边际提升风险偏好，但将波动性控制在中等偏低水平，业绩与估值角度，消费＞大宗商品、稳定＞新兴周期、TMT，细分行业可关注商贸零售、银行、煤炭；分平价角度，可适当关注估值更低的中高平价、股性较强的转债。

风险提示：1）经济周期波动超预期，2）金融监管政策超预期，3）投资者偏好大幅变动。

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