中金：美联储保持克制才有利于降息原创刘刚杨萱庭等中金点睛 2024-06-13 07:57 北京中金研究过去一段时间，美国的数据波动较大，导致市场在降息预期上也莫衷一是，来回摇摆。就仅仅在此次会议前的两个数据非农和 CPI 上，分歧就尤为突出。5 月非农大幅超出预期让市场意外，而 5 月 CPI 尤其是核心 CPI 则比市场预期更快的降温。在此背景下，6 月 FOMC 美联储会如何表态，尤其是“点阵图”如何调整，就成为市场关注的焦点。

从会议声明和鲍威尔会后表态看[1]，本次会议美联储较为克制，至少相比会前让市场兴奋的 CPI 而言。此次最大的变化是，“点阵图”从 3 月预期的年内 3

次降息下调至 1 次（2025 年从 3 次升至 4 次），使得总降息次数从 6 次降至 5

次。尽管 CME 利率期货显示，市场依然预期年内降息两次（9 月和 12 月），议息结果出炉后美债利率和美股走势变化也不大，但在我们看来，美联储这种“以时间换空间”、防止市场过早博弈降息的做法可能反而是最好的选择，可以为后续政策操作留下空间，也是吸取之前市场过早博弈的教训，即越不预期降息才越有可能降息。

降息路径：点阵图下调至年内降息 1 次，整体 5 次；三季度仍是窗口期此次会议声明基本变化不大，仅微调了一个措辞以反映此次 5 月 CPI 的降温，市场焦点主要集中在此次更新的经济数据和利率预测上，即“点阵图”。

相比 3 月会议的预期，“点阵图”将年内降息下调至 1 次，比市场预期的略显鹰派。相应的，将 2025 年降息次数从此前的 3 次上调至 4 次，使得整体降息次数从 6 次减少至 5 次。此外，此次会议也上调了中长期利率中枢（r*），从此前的 2.6%上调至 2.8%，一定意义上体现美联储可能认为利率比想象的维持在高位更长时间。此外，本次会议美联储上调了 PCE 的预测，算是对过去一个季度经济变化情况的追认和修正。

图表：“点阵图”从 3 月预期的年内 3 次降息下调至 1 次（2025 年从 3 次升至

4 次）资料来源：美联储，中金公司研究部

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