证券研究报告·行业深度日本消费复盘系列二：本土市场高效运营制胜，人口结构变化存在二次影响核心观点过去 20 年以来，日本国内物质消费市场规模没有出现明显增长。

伴随最富一代老年群体逐步退出市场，老龄化产生的“成长性”赛道同样不可避免面临激烈竞争，诸如豪华婚庆宴会、葬礼等持续下滑的市场规模压缩了企业生存空间。但是伴随劳动力供求关系的转变，新一代年轻消费群体可能引领下一波消费浪潮。

一方面，存量竞争市场中，零售、餐饮为代表的企业更多依靠压缩运营成本、提高运营效率、深耕更具增长潜力的客户群从而取得成功。另一方面，个性化精神文明支出依旧上升，日本国内出游仍然持续增长，旅游、乐园为代表的企业业绩表现不错。

摘要零售：2023 年日本主要线下零售渠道销售规模仍低于 20 年前。

零售赛道中仍然跑出 Seria 和神户物产等优秀公司。Seria 经营低价百元店，瞄准女性消费市场，满足女性悦己需求。女性劳动参与率提升改善收入效应，女性消费仍然具备相对韧性。神户物产通过自建供应链和发展海外供应链，提供低价高品质的产品，对于日本消费者具备很强的吸引力。

殡葬：日本老龄化严重，殡葬行业具备“成长赛道”的前提。21 世纪前十年左右的时间，日本老龄化加剧，死亡人数逐年递增，殡葬需求量大，行业规模增长。日本家庭规模下降、丧葬观念变化使得葬礼规模下降，行业参与者增加加剧竞争，殡葬行业发展逐步步入饱和阶段。

餐饮：人口老龄化和生育率降低导致日本家庭规模下降明显，日本女性劳动参与率整体增长显著，使得小型家庭内食人均成本增加，促使消费者内食倾向下降。餐饮行业规模庞大，但是竞争颇为激烈。无论是丸龟制面的母公司东利多，还是食其家为代表的母公司泉盛集团，都注重提升效率降低成本，满足消费者对于平价快餐的需求。

旅游：2011 年以后，日本旅游行业增长更多由上升的客单价驱动。

旅游人次没有出现明显下滑，因此旅游行业规模保持增长。由于具备稀缺的 IP 资源，运营开发能力强大，满足日本消费者的精神文化需求，东京迪士尼的运营主体东方乐园实现长足增长，客单价持续提升。

维持 强于大市刘乐文

SAC 编号:S03

SFC 编号:BPC301

研究助理 孙英杰发布日期： 2024 年 06 月 13 日市场表现相关研究报告

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农林牧渔 上证指数商贸零售 行业深度报告商贸零售请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

目录核心观点 .......... 1

摘要 .......... 1

投资要件 .......... 1

一、劳动力供求关系的转变滞后于人口总量趋势 .......... 2

二、零售：精准定位市场，差异化供应链 .......... 5

（一）Seria：低价高质+女性悦己战略，深耕存量市场 .......... 6

（二）神户物产：低定价与差别化产品驱动的预制菜硬折扣企业 .......... 12

（三）J.零售前线：衣物消费与高端消费遇冷，业绩持续承压 .......... 22

三、殡葬：老龄化催生需求，供给增加竞争加剧 .......... 32

四、餐饮：低成本与差异化 .......... 39

（一）东利多：深耕细分领域，提供差异化产品，注重客户体验 .......... 40

（二）泉盛集团：低成本战略，多品牌矩阵 .......... 43

（三）和民株式会社：高端餐饮难以应对性价比趋势.......... 45

五、旅游：精神文化繁荣，稀缺供给持续涨价 .......... 50

（一）东方乐园：精神消费繁荣，运营能力加持.......... 50

（二）藤田：旅游业务正向贡献，婚庆宴会产生拖累.......... 54

投资评价和建议 .......... 61

风险分析 .......... 62

图目录图 1:日本出生人口与死亡人口情况（人） .......... 2

图 2:日本劳动人口总数与 65 岁以上人口总数 .......... 2

图 3:日本不同年龄段劳动参与率（%） .......... 3

图 4:日本大学应届毕业生就业率 .......... 4

图 5:日本劳动者休假取得率（%） .......... 4

图 6:日本零售渠道市场规模 .......... 5

图 7:日本零售渠道市场规模增速 .......... 5

图 8:日本物品销售类 BtoC-EC 市场规模及 EC 转化率（亿日元，%） .......... 6

图 9:Seria 营收及同比（亿日元） .......... 7

图 10: Seria 利润情况（亿日元） .......... 7

图 11:Seria 分店铺类别占比 .......... 7

图 12:Seria 直营店营业额及占比 .......... 7

图 13:Seria POS 及订货支持系统 .......... 8

图 14:Seria 存货及与周转率（百万日元） .......... 8

图 15:Seria 临时工保持较高比例（%） .......... 8

图 16:Seri 员工平均从业年限及薪资（千日元） .......... 8

图 17:Seria 销售成本和销售费用占比（%） .......... 8

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